合兴包装

　　2013年，公司实现营业总收入24.42亿元，同比增长15.5%，实现营业利润1.22亿元，同比增长57.4%，实现归属母公司所有者的净利润9465万元，同比增长57.3%，实现全面摊薄每股收益0.272元，公司拟实施每10股派发现金红利0.5元(含税)的利润分配方案。

　　收入稳步增长，结构进一步优化。随着产能利用率的提升，报告期内，公司收入同比增长15.5%，近几年来公司一直致力于全国性布局，目前已经基本完成，进入收获阶段，公司与海尔签订了战略合作意向书，供货区域有之前的3个增长到7个，其中沈阳和西安公司目前还没有相应的产能配套，我们认为随着公司与大客户合作的深入，进入战略性合作层面的公司会越来越多，支撑公司未来营收的增长，报告期内公司前5大客户收入占比由上年的36%提升至38%;同时，也帮助公司产能利用率的提升，盈利能力进一步增强，公司综合毛利率进一步提升2.2个百分点至20%。

　　利润释放空间仍然很大。我们认为2013年开始公司已经步入利润释放阶段，主要理由在于扩张方式的转变，另一方面，由于2012年公司有诸多基地因投产时间较短，而处于亏损状态，市场对公司2013年的利润增长在很大程度上解释为基地的扭亏效应。但我们认为，公司的集团化大客户战略已经将公司推向产品结构全面升级的阶段。这一点从公司前大子公司利润贡献可以验证，2013年五大子公司合计贡献净利润11373万元，同比增长约45%，该数字远超过公司全部净利润的9465万元，说明公司未来仍有很大的利润释放空间。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元，对应当前股价的PE分别为19倍、15倍和12倍，维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：1.市场需求大幅下滑，使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。

[时间：2014-04-02  来源：东北证券]