造纸轻工行业云印刷

　　随着电子化、网络化的迅速发展以及人们对“无纸化“的推崇，使得传统印刷行业中的书刊印刷受到巨大冲击。另外，随着国家打击公款消费和过度包装力度不断加大，高端印刷产业业务缩水是大势所趋。因此，在这一背景下，部分业内先行印刷企业已经开始逐渐将业务向无纸化或者定制化业务转型。

　　印刷行业概览：大行业面临大变化

　　造纸轻工行业下属的印刷行业是一个历史悠久的行业体系。2013年，我国规模以上印刷企业实现主营业务收入达5106.95亿元，同比增长14.07%;实现利润总额达407.7亿元，同比增长11.43%。全行业仍处在稳中有进的增长的通道。

　　目前的印刷技术按照生产技术不同可分为凸版、平版、凹版、孔板四大分类。1)凸版印刷有着投资小、印速高等特性，大量用于食品包装、商标印刷、书刊插页等领域。2)平版印刷又称胶印印刷，是一种利用滚筒间压力将图文转移到承印物上的印刷方式，由于印速快、套色准确，在画册、商标等颜色鲜艳的印刷物中大量运用。3)凹版印刷是通过凹下印纹将图文转移到承印物上的印刷技术，其质量稳定，印速高、同时可达到较好的防伪效果，在有价证券、高档包装及画册等领域有着较大的应用。4)以丝网印刷为代表的孔板印刷，相比其它印刷方式有着不受承印物形状限制的优势，多用于电子工业、纺织印染、装潢等领域。

　　目前凸版印刷和胶印印刷在行业中的占比最大。应用领域方面，标签印刷、包装装潢印刷及大型广告制作的增速较快。

　　随着科技的发展，电子书、平板电脑、智能手机等高科技电子产品应运而生，并以惊人的速度为消费者认识、接受，人民的生活方式也因此发生着前所未有的变化--从电子车票到网上报纸、电子杂志，如今消费者享受到了移动互联网时代的便捷性。在获取信息方面，也拥有了除阅读纸质报刊、杂志之外，更大的选择空间。

　　尽管我们认为整个印刷行业并不会因为“无纸化”而就此一蹶不振，但是纸质报刊、杂志销量的增速下降，以及普通杂志产品库存增高，充分说明“脱媒”对传统纸媒印刷行业产生的巨大冲击不容小觑。

　　印刷行业投资逻辑在于关键客户战略，但关键客户市场面临下行萎缩

　　大多数企业都是周期性，最后演化为衰退性，企业中如何体现出抗衰老能力是投资成功的要素。

　　作为印刷企业，我们认为企业发展壮大的抗衰老核心在于关键客户管理。美国波尔公司市值达到500亿元RMB，其主要原因在于其客户长年累月的持续增长带动了其市值水平的提升，美国Bemis公司市值达到300亿RMB，主要也是源自下游客户的持续增长。但反观国内企业，大部分下游行业面临增速放缓的压力，如传统的报刊杂志、食品饮料等产业，印刷产业的传统客户均进入发展低潮。

　　另一方面，随着中央“八项规定“、“限卡令“等严禁公款消费政策的出台，13年末的中国印刷行业公务消费业务大减，加之人工成本和财务压力增大，导致2013年11-12月先后爆出的多个大型印刷企业的破产消息，国内传统类印刷行业开始逐渐走进寒冬。

　　客户增长面临瓶颈，云印刷转型是出路之一

　　上文我们主要强调了传统印刷产业所面临的业务压力，这个不断信息化的社会里，电子化、网络化发展迅速，“脱媒“使得传统印刷行业中的书刊印刷已经受到不同程度的冲击。部分业内先行印刷企业已经开始逐渐将业务向无纸化或者定制化业务转型，如部分企业转型向电子烟、互联网彩票、电子发票业务转型，如上海绿新、鸿博股份和东港股份等等。

　　我们认为定制化合版印刷，即“云印刷”是另一种可转型发展方向，第一，巨大的个性化印刷需求;第二，数据的可变性要求的逐渐放大，这两类需求可以支撑其另一广大的市场。因此，我们认为，随着信息技术、互联网技术、电子技术等各大领域与印刷行业的不断融合，提供客户所需，重视个性化定制的云印刷服务将是传统印刷企业调整转型的重要策略之一。

　　定制化云印刷必将崛起的三大原因

　　从上文可以注意到，国内传统印刷行业在脱媒力量的压制下，行业发展已经开始显示出衰退迹象，见下图所示，作为转型的方向之一，我们认为云印刷(CloudPrinting)目前可见的发展趋势。

　　云印刷即中国台湾企业所说的“合版印刷”，其目标客户是一般商务印刷需求者，可以是企业也可以是个人，之所以我们认为云印刷是印刷企业转型可选的方式之一，原因有三：

　　1、云印刷瞄准的是商务印刷行业市场，作为传统商务印刷的替代技术出现，据中商情报网资料，2010年商业印刷产业产值为245亿元，预计到2015年商业印刷产值将达到464亿元，由于云印刷成本能降低三成，因此替代空间较大;

　　2、云印刷国外具有成功模式可参考，并不是概念。在中国台湾和欧美均有现成的商业模式，如中国台湾健豪印刷企业，国外的VistaPrint，Shutterfly等公司;

　　3、国内客户对印刷越来越趋向于定制化的需求，而数量却很小，云印刷带来的合版印刷的模式，很大程度上满足了这类客户需求，生命力很强。

　　国内市场发展空间测算：400亿元替代市场

　　云印刷实现了传统印刷业和网络的深度结合，利用网络的无边际性，使企业在低成本下获得足量的分散订单，通过合版的方式实现批量生产，实际上降低了传统印刷的最小经济批量，使得传统印刷和数字印刷的成本比较优势临界点大幅下移。中国台湾健豪的合版印刷已经将最小批量下降到100份，实现了以传统印刷方式生产短版产品。因此，云印刷主要用于替代国内传统的商务印刷市场，适用于中小批量的中高端商业印刷订单。此外，引入数字印刷机后，还能实现最低1份起的个性印刷品的制作。

　　美国赢船公司曾发布统计数据显示，美国的网络印刷在商业印刷总收入中，所占的比例将从2009年的15%增加到2014年的30%，预计这一比例还能提高。与10年前的数据相比，这一比例已经增长了5倍，当时网络印刷在商业印刷总收入中所占的比例仅为3%。数据显示，到2014年，在美国1070亿美元的商业印刷总收入中，将有310亿美元来自网络印刷系统。对比看国内的商业印刷市场，2010年我国商业印刷加工产业产量产值为245亿元，未来几年随着我国对商业印刷加工产业需求市场规模的不断扩大，行业产量还将快速增长，预计到2015年我国商业印刷加工产量产值将达到464亿元。以70%的替代比例，也有320亿元的潜在空间。

　　此外，国内个性化印刷的市场也远未开启，国外vistaprint主要业务包括名片、请柬和钥匙链等企业用品的印刷及设计，2012年销售额达到11.75亿美元;Shutterfly公司是全美领先的高品质定制化数码产品的服务者，主要提供个性化照片的上传、存储、优化、分享、设计、配送等，2012年的营业收入也达到了6.5亿美元。对比而言，国内的市场还刚刚起步，国内市场的消费主力逐渐变为80、90后的互联网时代生人，能提供相册、台历、马克杯等产品的个性化印刷太有可为，保守估计这一市场也有100亿级别。

　　综上，我们测算云印刷对应的国内市场将会有400亿以上的规模。

　　投资建议

　　随着电子化、网络化的迅速发展以及人们对“无纸化“的推崇，使得传统印刷行业中的书刊印刷受到巨大冲击。另外，随着国家打击公款消费和过度包装力度不断加大，高端印刷产业业务缩水是大势所趋。因此，在这一背景下，部分业内先行印刷企业已经开始逐渐将业务向无纸化或者定制化业务转型，如部分企业转型向电子烟、互联网彩票、电子发票业务转型，如上海绿新、鸿博股份和东港股份等等，另一类企业开始逐渐发展云印刷等小批量、定制化业务。

　　云印刷也是电子商务的一种，行业的规模效应明显，平台企业自然也有互联网企业赢家通吃的特征，中国台湾和美国的云印刷行业都形成了绝对垄断或者寡头垄断的格局。因此，我们认为中国大陆云印刷行业将有可能诞生2～3家大型印刷企业，建议关注起点较高，布局较早的盛通股份、长荣股份、凤凰传媒。

　　风险：行业渐进导入期，规模没打开前盈利风险较大

　　云印刷平台需要利用网络实现引流，是电子商务的一种，行业新进入者面临较激烈的竞争，如果不能迅速扩大印刷市场规模，实现规模经济，盈利面临较大风险。

　　从上文分析，可以看出云印刷投资需要在前端线上印刷合板系统以及后端物流配送系统，如果初期印刷规模不大，而投资额在初期较多，将很有可能面临短期盈利风险。

　　此外，由于互联网具有赢家通吃的特征，如果具备客户优势的互联网巨头公司，如腾讯和阿里巴巴等公司开始凭借客户优势进入云印刷行业，则有可能挤压初入行业的印刷企业盈利空间。

[时间：2014-02-26  来源：证券导报]