云印刷　

　　技术基础：云印刷是基于现代通讯、计算机、印刷技术、物流体系建立起来的一种远程网络印刷服务。随着经济生活水平提高，涌现了大量的个性化、中高端印刷需求，而云印刷通过网络服务器接收和优化需求，通过高效的合版技术和大型高速印刷设备进行制作，再依托现代物流配送实现快速交付。与传统的印刷形式相比，云印刷在中等批量的中高档印刷领域具有较强的比较优势，在保证质量的同时，实现了便捷、快速、低成本。我们将云印刷的核心特点概括为：网络接单、自动合版，最有优势的领域为中等印量、个性化、中高端需求。

　　需求基础：我国印刷企业超过10万家，从业人员达到344万人，2012年产值就达到9,510亿元。云印刷在中等印量、个性化、中高端需求领域具有突出的优势，根据我国台湾地区和欧美的情况，我们估算国内潜在需求应在450亿元以上，并且随着互联网发展和印刷技术进展，还存在进一步扩张的空间。

　　成功案例：在欧美发达国家，Vistaprint致力于提供定制化商务印刷产品，其销售收入从2002年的1,685万美元增长至2012年的10.20亿美元，复合增长率达到50.7%；2012年，其用户数量达到1,440万名，订单规模达到2,770万笔，订单平均价值为36.8美元。在我国台湾地区，健豪从合版起家发展为大型网络印刷企业，2012年销售收入达到25亿元新台币（约合5.1亿元人民币），净利润率可达到20%以上。

　　国内实践：在中国大陆市场上，目前还没有像Vistaprint、台湾健豪这样基于云端概念的印刷服务企业。长荣股份与台湾健豪合作，投资设立长荣健豪，利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件，以及双方的资金实力和行业影响力，在天津建立云印刷运营总体，成熟后将在全国推广，预计2014年上半年实现网站上线。

　　投资建议：云印刷具有良好的技术基础、庞大的需求基础，Vistaprint、台湾健豪的发展经验显示云印刷的强大竞争力和巨大潜力。在国内，长荣股份与台湾健豪优势结合，开拓云印刷的前景光明。根据订单形势和新业务进展，我们预计长荣股份2013-2015年分别实现营业收入643、837和1,085百万元，EPS分别为1.190、1.405和1.809元。长荣股份在印后设备市场竞争力突出，而创新业务的潜力巨大，结合业绩情况，我们继续给予公司"买入"评级，合理价值为39.09元。

　　风险提示：云印刷作为新兴网络服务，在中国大陆的市场接受程度受到价格水平、用户习惯、网络普及率等多方面因素影响，长荣股份等开拓云印刷业务的进度、盈利能力具有不确定性；长荣股份的印后设备需求受到宏观经济影响而出现波动的风险。

[时间：2014-02-08  来源：广发证券]