市场经济

　　主要观点：

　　2014年中国经济，实业，房地产，股市的焦点是2014年第二季度的官方CPI数据，以及2014年下半年的债务危机。

　　中国下一个房价3年周期低点，可能出现在2014年12月到2015年6月之间（股市低点也可能在此区间）。主要依据是国房景气指数走势，房地产库存，土地市场，时间周期，市场利率走势，债券市场表现，信托市场。

　　股市机会还是在轻资产公司。2014年下半年的债务危机，很可能比2011年下半年严重。上证可能跌破1760点。

　　就实业而言，竞争格局固化已经发生。对于大部分行业而言，尤其是制造业，只有那些在过去多年积累了很多经验的企业，才能维持下去，优秀的还能因为产业集中度上升而利润稳步增长。

　　财富转移，阶层固化。每一轮15-20年左右房地产大牛市和经济大繁荣，都伴随着一次财富转移，贫富分化，最后阶段就是阶层固化，机会大幅度减少。

　　中国房地产与债券市场

　　伴随人民币升值，一线城市房价2006年-2013年，8年暴涨5倍，震撼人心，最后几乎成为全民话题。中国下一个房价3年周期低点，可能出现在2014年12月到2015年6月之间（股市低点也可能在此时间区间）。

　　1. 库存周期上，前几个低点分别是2002年初，2005年三季度，2008年四季度，2012年初。以上3个房价低点附近，不少房子的市场价，低于重置成本，比如2005年三季度二环雍和家园等房价9000到1.2万，低于重置成本（没人能用这个价钱在类似地段再造一个类似楼盘），比如2008年10月，2011年年底，很多房子售价低于成本价。开发商成本和重置成本不是一个概念。

　　2. 货币政策，市场利率，债券牛熊看，这一波债券牛市整体从2011年10月到2013年5月，房地产价格滞后债券市场3个月左右，这波一线城市房价上涨从2012年初到2013年三季度基本结束，上涨共18个月左右。这一“债券市场与房价相关性”规律在过去十二年都基本有效。房子类似于一张大额银行存单或者债券（有房租收益或者自住的居住价值）。中国过去十二年4波房价上涨，都是在资金宽裕的情况下发生的。短期利率持续高于长期利率，则一轮持续18-24个月的房价上涨见顶。

　　3. 国房景气指数，猪肉价格涨停周期。国房景气指数最高的时候，是整个房地产相关行业最看好未来房价的时候。这些时点分别是2001年4月前后，2004年2月前后，2007年11月前后，2011年4月前后，2013年7月前后。

　　旁注：房地产债务杠杆。目前中国增量买房使用贷款的比例高（京沪深高于80%的新增买房使用了贷款，全国比例也不低了），使得货币紧缩后新房房价下跌较猛烈。但是存量房有贷款的比例极低，不到15%（美国是接近50%的存量房有贷款），使得自住为主的区域房价回调不会很大。

　　中国股市：

　　股市机会。估值不高，市净率不高，市盈率不高的轻资产（中高科技，高毛利率，低市净率）。行业寡头策略，现金充裕策略（不受利率上升影响，反而可以并购获益）。财务重置成本+潜在增长策略。

　　股市风险。关注明年上半年官方CPI是否突破4%甚至5%（如果有，这也将是非常短命的一波通货膨胀），关注2014年4月15日附近，中国货币政策是否转向紧缩控制通货膨胀。如果货币紧缩，2014年下半年的债务危机，很可能比2011年下半年严重。2014年12月20日到2015年6月20日之间上证可能跌破1760点（补跳空缺口）。但是债务危机平息后，上证指数向上突破2100点问题不大。

　　3倍市净率之顶底（牛市上涨期3倍市净率是底部，熊市下降期是无法突破的顶部）。创业板指数泡沫分水岭：930点（3倍市净率）。创业板930点是2013年5月2日泡沫启动日的点位，也是6月25日盘中击穿的点位，相当于曾经2008-2010年的上证3000点，2006-2013年中小板的4800点（都是3倍市净率）。

　　为什么是930点？因为930点对应市净率是3倍，古今中外，尚无任何包含100个股票以上的指数，能维持在3倍市净率以上2年以上很久。泡沫就是泡沫，追逐泡沫也未尝不可，但不能期望泡沫永远不破。

　　上证指数3000点（3倍市净率）之上持续了大概15个月（2007年3月到2007年10月，再到2008年6月。泡沫启动原因：低利率和流动性过剩。泡沫结束原因：通货膨胀上升，官方CPI上破4%，6%，货币紧缩，经济下滑，债务危机。

　　中小板的4800点（3倍市净率）之上持续了大概25个月，2009年11月到2010年11月，再到2011年12月跌破4800点。泡沫启动原因：低利率和流动性过剩，新兴产业转型预期。泡沫结束原因：通货膨胀上升，官方CPI上破4%，货币紧缩，经济下滑，债务危机。

　　创业板指数930点（3倍市净率）之上持续多久？2013年5月到2014年8月？。泡沫启动原因：全球轻资产股票大涨，TMT等新兴产业转型预期。泡沫结束原因：官方CPI突破4%，货币紧缩，经济下滑，债务危机。

　　2014年下半年的债务危机

　　什么是债务危机？就是类似于2008年，2011下半年那样股票，债券，房价，商品期货有较大跌幅，部分债主跑路，部分企业破产，部分项目停工烂尾。

　　债务危机是经济繁荣的副产品，自发的利率市场化，是存款人反抗剥削的必然产物，催生了债务急剧增长。

　　2014年上半年，中国官方CPI可能面临上升压力。如果2014年第二季度官方CPI突破4%或者4.5%，可能招来政府的货币紧缩。即使进行轻微的货币紧缩，中国可能出现比2011年下半年还严重的债务危机。但是中国大的经济繁荣可能尚未结束。

[时间：2014-01-02  作者：海宁  来源：和讯网]