印刷文化传媒

　　今年4月起文化传媒板块成为耀眼的明星板块，10月份放量下跌，经过近一个月的调整，近期又开始逐渐反弹。文化传媒板块是否调整结束？未来走势如何？哪些子行业存在投资机会？对此，证券时报记者采访了农银汇理研究部副总经理、农银消费主题、农银中小盘股票基金的基金经理付娟，以及2013年《新财富》文化与传播行业分析师第一名海通证券研究员刘佳宁。

　　前期调整基本结束 未来热点趋集中

　　文化传媒板块今年4月份以来进入明显上升通道，最高涨幅超过120%，10月经过放量下跌后，近期又逐渐反弹，此前文化传媒调整的主要原因是什么？调整是否结束？

　　付娟：前期文化传媒板块调整的原因有如下几点：（1）前期估值偏高，今年4月份左右传媒板块开始成为最耀眼的板块，趋势投资者纷至沓来，导致板块内先是鸡犬升天，随之而来的就是剧烈调整。所有的这一切在9月、10月上演，恰如4月、5月的电子板块；（2）新股发行重启，创业板股票供给增加，市场担心对现有品种的冲击；（3）融资融券扩大标的，很多传媒股被融资买入，炒作氛围较浓；（4）公募基金排名的博弈角度，疯狂加仓传媒板块。

　　个人认为，前期调整基本结束，股票表现会分化，逐渐回归理性。

　　刘佳宁：文化传媒板块前期调整的主要原因包括估值高、催化剂逐渐减少、机构投资者仓位调整，我们认为调整在12月上旬已经完成。

　　文化传媒板块未来会否依然是热点板块，今年底及明年走势如何？

　　付娟：文化传媒板块依然会是热点板块，但可能热点不会像今年之前那样分散。未来一年，传媒板块会整体企稳，龙头公司的表现会更加出色。一些具有战略布局前瞻力的优秀公司开始出手不凡，快速整合优势资源，补齐其成为营销巨头或娱乐巨头的短板。

　　刘佳宁：文化传媒板块未来依旧会是热点，今年底会有比较剧烈的震荡。明年整体向上，但涨幅会显著低于今年，并且走势和市值都会出现很大的分化。

　　本轮行情更具持续性

　　有观点认为，今年文化传媒板块有一个明显的特征：行业变化很快，只要有业绩或运营上的利好，会立刻体现在股价上。您对此怎么看？未来文化传媒板块的发展态势如何？

　　付娟：与过去几年传媒板块脉冲式行情的最大不同点是，本轮传媒股的行情将更具有持续性。今年的行情是由个股启动的，这些公司运用了资本的力量，大力整合所处的行业及产业链，并直接带来了收入和利润的跳跃式增长，这必然会反映在股价上。

　　但今年市场并未对所有传媒公司的变化仔细甄别而乱炒一气。未来，那些滥竽充数或怀有特殊目的的并购整合将被验证是失败的。而那些通过并购整合而日渐焕发出强大竞争力的公司，会带动传媒板块继续健康前行。

　　刘佳宁：一直到今年9月份，文化传媒板块的确是这样，业绩或者运营上的利好会立刻显著地体现在股价上。但10月份之后，个股和板块已经对催化剂反应不明显，所以这种现象不是一个持续的特征，是与当时的估值水平、市场情绪和行业比较有关的。从深入的研究看，文化传媒全年的上涨以及四季度的调整行情一直和估值存在关系，只是没有足够研究的情况下很难分辨估值真正的变化。

　　文化传媒板块当前估值是否依然偏高？合理估值大约是多少？

　　刘佳宁：“合理估值”是一个不存在的概念，首先，文化传媒板块的估值体系并不稳定，现在简单的市盈率（PE）估值可能很快就会随着丰富多样的新的公司上市而被多样化的估值体系取代；第二，一些相对估值方法包含了市场情绪和行业比较，在不同的市场环境下，“合理”的含义是不同的；第三，从绝对估值上看，文化传媒板块形成的时间太短，并没有形成稳定的绝对价值测算方法。如果抛开数字，仅看估值方法，北美对这个产业有很细致的估值体系和长期形成的估值中枢，但A股从来没有适用过。如果创业板上市门槛发生重大变化，明年必定是文化传媒板块估值体系重构的一年。

　　付娟：传媒板块本轮反弹前估值相对其他成长性行业几乎已无溢价，反弹后目前估值对应2014年PE在30倍出头，考虑到传媒行业较高的景气度以及继续超预期的可能性，我认为这样的溢价是合理的。传媒大时代已经到来，以屌丝消费、80后90后（财苑）消费为驱动，将打开一个数倍、甚至数十倍的市场空间。

　　移动互联网相关业务最具爆发力

　　未来文化传媒板块是否会出现分化？哪些子行业存在机会？

　　付娟：未来文化传媒板块肯定会出现分化。与移动互联网相关的业务将最具有爆发力，今年的手游已经体现了这一点。此外，视频、数字营销、互联网金融都是存在超预期增长可能的子行业。但是更为重要的分化将体现在公司的分化上。国际经验表明，个别领域的龙头公司，通过资本持续外延整合产业链，成长为综合性的娱乐传媒集团。

　　刘佳宁：未来文化传媒板块一定会出现分化，因为在历史估值相对较高的水平，市场一定会去寻找有持续竞争力、超预期、确定性消化估值的公司，子行业之间、公司之间都会发生分化。每个子行业都有机会，最重要的是在每个子行业里找到符合这个子行业在这个时期的发展逻辑并且把这种逻辑最大化的公司。

[时间：2013-12-31  来源：中国行业研究网]