印刷东方精工

　　投资要点事件：

　　我们对东方精工进行了实地调研，主要对公司近期经营状况及收购标的佛斯伯的业务情况等进行了交流，主要观点如下：

　　1、瓦楞纸板设备行业需求平稳增长。公司原有产品主要为中高端瓦楞纸板印刷设备，收购的佛斯伯则主要生产高端瓦楞纸板生产线，相关业务都与瓦楞纸板包装行业投资密切相关。近几年影响瓦楞纸板设备投资的主要因素包括：

　　1)瓦楞纸消费总体平稳增长，但近几年增速逐渐下滑。2001年以来，我国瓦楞纸箱产量同比增速基本保持在10%-20%之间，总体增长比较平稳，但2011年以来，瓦楞纸箱产量同比增速逐渐下滑，今年1-10月瓦楞纸箱产量仅同比增长4.8%。瓦楞纸箱产量与食品、饮料、电子、家电等消费增长相关，我们预计未来有望恢复至10%-15%的平稳增速。

　　2)下游瓦楞纸包装行业集中度提升。我国瓦楞纸包装企业数量接近两万家，行业非常分散，行业景气下行会导致许多中小印刷企业被淘汰。而受运输半径限制等因素影响，大企业提高市场占有率必须进行异地投资布局。以合兴包装为代表的国内瓦楞纸包装企业从2010年开始快速铺点扩张，今年开始产能逐渐释放，在瓦楞纸箱产量增速放缓的情况下，龙头企业业绩依然保持了快速增长。预计未来几年瓦楞纸包装行业集中度还将继续提升，拉动设备投资需求。

　　3)中高端自动化设备市场占有率提升。随着劳动力成本上升及下游包装行业企业规模扩大，中高端自动化设备的市场占有率逐渐提升。

　　盈利预测与估值

　　由于收购进程存在一定不确定性，合并报表时间未知，我们暂时不考虑收购对业绩的影响。我们预计公司2013-2015 年归属于母公司股东净利润分别为5851万元、6818万元与7997万元，每股收益分别为0.32元、0.38元和0.44元，分别同比增长-8.5%、16.5%与17.3%，当前股价对应PE 分别为30.4、26和22.2倍。

[时间：2013-11-19  来源：互联网]