造纸业造纸业

　　近年来，在需求增速放缓和产能高速扩张共同作用下，造纸行业面临持续的产能过剩压力，行业景气度及整体盈利水平低位运行。而生活用纸作为相对独立的细分市场，其经营业绩在造纸各细分子行业中一枝独秀，与行业整体呈现出明显反差，究其原因一方面是中国生活用纸处于普及阶段，需求的刚性增长有效消化了主流企业的新增产能;另一方面，渠道、品牌等区别于常规大宗纸品的特殊竞争壁垒一定程度上缓和了非主流企业新增产能对核心市场的冲击。但2013年以来，随着主流企业的进一步大幅扩张，行业整体经营压力亦显著加大。

　　从需求端看，我国东部地区人均生活用纸消费量已经接近成熟消费量，区域后续需求增速或将趋缓;而中西部地区由于消费基数较低以及区域经济发展速度较快，短期内生活用纸消费量仍有望保持较高的增速。由于受地理位置、人口分布及经济发展环境等多方面因素的制约，中西部地区生活用纸消费量对行业需求增速贡献有限，短期内，生活用纸行业需求增速或将趋缓。供给方面，在主流企业扩张的推动下，行业短期内或将进入产能投放密集期，产能过剩矛盾加剧，行业竞争日益激烈，纸种价格回落压力上升，企业盈利空间受到挤压。

　　短期内，第一梯队企业凭借其在产能、产品结构、渠道和品牌上的优势，较中小企业更具抗风险能力。在行业产能过剩矛盾凸显的背景下，其与中小企业的经营状况分化或将进一步加剧。

　　由于生活用纸与工业用纸在属性及销售方式上的差异，新进入者在该领域建立相关品牌和渠道需较大的资金成本及较高的时间成本，从而在与现有生活用纸企业的竞争中处于不利地位。短期内，工业用纸企业难以通过生活用纸改善自身盈利状况。

　　从近年造纸行业整体运行趋势看，2010年以前，除2008年出现阶段性波动外，行业整体保持了较高景气。但2010年以后，行业整体产能仍保持前期的高速扩张，而受制于宏观经济增速的放缓，造纸下游需求增速回落，行业面临持续的产能过剩压力，景气度走低。主要纸品价格下滑导致企业盈利空间受挤压，行业整体毛利率水平一直处于近十年的最低区间，甚至低于2008年水平，行业全口径销售净利率不足3%，晨鸣纸业、金光纸业等综合性大宗造纸龙头的净利率水平仅在5%上下波动。而同期内，生活用纸作为相对独立的细分市场，其经营业绩在造纸各细分子行业中一枝独秀，与行业整体呈现出明显反差，从目前已上市的4家生活用纸企业数据看，近年，生活用纸行业毛利率在30%以上，净利率超过10%，显著高于其他常规纸种。

　　生活用纸主要用于维护个人及家庭环境卫生，其与消费者日常生活联系紧密，具有一定的需求刚性。近年来，随着居民人均收入水平的提高以及消费者个人卫生意识的增强，生活用纸消费量呈现较快增长趋势，1991~2010年，我国生活用纸消费量年均增速约为10.30%，远高于同期全球生活用纸3.80%的年均增速。2011~2012年，我国生活用纸消费量同比增速保持在12%左右。生活用纸行业前期的超常规增长一定程度上是由于前期国内产能不足对需求形成抑制，因此，该行业前期的新增产能基本能在市场上得到有效消化。

　　前期，在需求快速增长的带动下，国内生活用纸产能也保持了较快的扩张速度，市场产能扩张来源于两方面，一方面是传统的生活用纸专业企业，另一方面晨鸣纸业和泉林纸业等大宗工业纸品企业也新建部分产能，希望涉足生活用纸市场，但从构成看新增产能仍主要来自传统的主流企业。新增需求对主流厂商新增产能形成了有效的消化，同时受特殊竞争壁垒影响，非主流产能对市场未形成明显冲击。主要是由于生活用纸具有消费品属性，品牌与渠道对纸品的销售十分重要，而这两者的建立需要时间积累。主流企业凭借渠道和品牌方面形成先发优势阻碍了新进入者和非主流厂商的新增产能进入生活用纸市场，从而减缓了行业供给过剩的压力。

　　经过前期需求的释放，现阶段，我国东部地区生活用纸市场较为成熟。截至2011年底，我国东部地区人均生活用纸消费量达到6千克以上，北京、上海和广州等一线城市已达到10千克左右。目前，发达国家的人均生活用纸消费量为15~20千克，香港与台湾分别为12千克和10千克。根据发达国家生活用纸消费发展情况，当人均消费量增长到成熟消费量的70%时，市场将进入缓慢增长期。综合东部地区经济发展水平、城市化程度、消费习惯以及零售业发展情况等因素，该地区成熟的人均消费量约在10千克，则短期内在人口未有显著增长的前提下，东部地区生活用纸消费量增速或将逐渐放缓。

　　相比之下，中西部地区生活用纸仍有较大的增长空间。截至2011年底，中西部地区人均生活用纸消费量在1~3千克，低于我国人均生活用纸消费量3.90千克以及世界平均水平4.20千克，更与东部地区具有较为明显的差距。随着西部大开发战略的实施、制造业向中西部的转移、以及城镇化进程的不断深入，近年中西部地区的经济增速已超过东部地区，地区内人均收入水平持续提高。地区经济的发展以及城镇化也使消费者个人卫生意识得到加强，同时，区域内零售业相应取得较快发展。在上述因素的共同作用下，短期内，中西部地区的人均生活用纸消费量将保持较快增长。

　　受现阶段东西部地区生活用纸消费情况发展程度不同的影响，短期内，中西部地区人均生活用纸消费量增速或将大于东部地区，成为生活用纸行业消费量的支撑点。但是受地理位置、人口分布及经济发展环境等多方面因素的制约，中西部地区生活用纸消费量情况不足以带动整个生活用纸行业的消费量增速持续维持在前期的较好水平，短期内，生活用纸行业的消费量增速面临小幅下降的压力。结合发达国家和地区生活用纸行业人均消费量增速发展历程，预测东部地区未来生活用纸人均消费量增速在5%以下，而中西部地区则将在10%以上。同时，结合东部及中西部地区历史人口的增长率，预测2012年之后，生活用纸总消费量的增速或将有所回落。

[时间：2013-11-07  作者：中债资信 唐冰  来源：造纸业]