印刷包装造纸

　　事件
   
　　轻工行业三季报披露完毕,按照申万轻工分类,77家轻工公司中,其中收入实现正增长的有58家,利润实现正增长的有48家,整体实现营业收入14.07%的增长,净利润28.88%的增长,经营性净现金流同比减少16.39%。
   
　　投资要点
   
　　轻工制造行业总体增长持续。整体来看,轻工行业14%的收入增速仍然稳健、28.9%的利润增速相对于上半年的18.4%大幅提升,主要由于造纸、包装印刷子行业盈利增速加快。
   
　　家具行业业绩增长最快,现金流状况延续分化。家具行业整体收入增长8%,但是利润增长了70.7%,主要原因是原材料价格下滑带来的毛利率的提升和去年的低基数,毛利率提升2.3个百分点,净利率从4.48%上升到6.80%,体现出较高的弹性。但现金流状况依然只有索菲亚和喜临门等零售型公司较好。
   
　　包装印刷企业看客户结构。包装印刷子行业中的公司,经营状况与客户结构紧密相关,下游行业景气度高,客户结构分散合理、核心客户增长良好的包装公司,经营状况要明显好于其他公司。如合兴包装、美盈森、上海绿新收入、净利润、现金流都是较快的正增长。
   
　　文娱用品现状堪忧,顺应变化为上策。如果排除星辉车模收购的扰动因素影响,第三季度文娱用品的营业收入同比增速只有6.96%,增速较二季度还有所下滑,毛利率为22.3%,同比下降了约1个点,净利润同比负增长2.75%。这说明外围经济不振的情况下,玩具和文具公司的出口收到较大的影响,内销开拓的也并不顺利。已经兴起的电子游戏对整个传统玩具行业的冲击作用逐渐体现出来,我们认为这会让整个行业竞争格局和商业模式发生趋势性的变化,针对这一变化,再走老路已不可行,积极拥抱趋势变化方为上策。
   
　　造纸行业难改底部徘徊。造纸行业收入实现正增长3.62%,利润大幅增加了225.42%,原因主要是行业底部的高弹性,低浆价使毛利率同比提升了约0.9个百分点,2013年前三季度造纸平均净利润率1.27%,比去年同期0.41%提高了约0.8个点,造成业绩高成长,但是依然处于微利阶段。在产能过剩和终端需求不振的双重压制下,浆纸的价格很难走出趋势性行情。
   
　　投资策略与建议:
   
　　建议超配家具、印刷包装,低配造纸,关注玩具公司转型。包装企业与下游景气度息息相关,建议关注下游高景气度、核心客户优质的奥瑞金(002701,买入)、美盈森(002303,增持)。出于对房地产成交量的滞后反应,家具行业4季度及明年上半年的增长可期,建议关注企业内部经营管控体制改革、有望带来经营拐点的美克股份(600337,买入);造纸行业产能过剩尚难扭转,建议低配。
   
　　风险提示
   
　　包装企业下游客户重大变化,环保淘汰使造纸行业供需形势改变、房地产调控力度超预期。
 

[时间：2013-11-05  来源：东方证券]