印刷长荣股份

　　投资要点

　　事件:公司发布2013年三季报,1-3季度公司实现营业收入4.49亿元和归属于上市公司股东净利润1.08亿元,分别同比增长1.8%和-14.5%,EPS0.76元。

　　点评:今年公司订单有所回暖,但交货延迟仍然较为严重,同时三季度受产品结构等因素影响导致盈利能力大幅下降,公司收入与利润增速低于我们此前预期。

　　1、行业需求底部徘徊,公司加强销售推广抢夺订单,但交付延迟影响收入确认。1-3季度公司营业收入4.49亿元,同比增长1.8%,其中3季度单季度收入1.35亿元,同比增长4.2%。公司收入同比微幅增长。

　　1)烟包、酒包等下游行业扩产需求放缓,行业回暖缓慢。受限制三公消费等因素影响,今年卷烟、白酒产量增速放缓,尤其是包装要求较高的高端品牌销量下滑,1-9月卷烟累计产量约2万亿支,同比仅增长0.39%,包装印刷行业投资谨慎,受此影响印刷设备行业收入增长约8%,需求依然较为低迷。

　　2)公司通过积极参加展览会、放宽回款条件等积极抢占市场,但是提机延迟导致收入增长较慢。截至3季度末,公司已签订合同尚未实现销售的销售订单总额为1.46亿元。

　　2、三季度单季度盈利能力大幅下降,是导致收入下滑的主要原因。1-3季度公司毛利率46.53%,净利率24.47%,分别同比下滑3.66个百分点与4.3个百分点,其中3季度单季度毛利率31%,净利率仅8.2%,分别同比下降16.8%与15.7%。影响盈利能力的主要因素包括:1)市场需求低迷情况下,公司为扩大市场占有率,中低端客户占比提升,低毛利的单机组产品销售占比增加,双机组烫金机等高毛利产品占比下降,是影响公司毛利率的主要原因。

　　2)公司加强市场拓展,销售费用同比增长23%,并且重大资产重组等费用增加,影响公司盈利能力。

　　3、应收账款继续增加,经营性现金流大幅减少。

　　截至3季度末,公司应收账款与应收票据合计2.8亿元,较年初增长57%,较去年同期增长62%,主要原因为上半年以来公司为抢占市场,提机付款比例、回款期限等有所放松。

　　1-3季度公司销售商品、提供劳务收到的现金4.07亿元,占营业收入的91%,1-3季度经营性现金流净额为986万元,同比大幅下降62%,其中3季度单季度销售商品、提供劳务收到的现金9111万元,占营业收入的68%,经营性现金流净流出4550万元。

　　4、预计今年公司业绩难以大幅增长,但下游景气已有回升,同时公司积极拓展新业务,公司长期发展值得期待。

　　从三季度公司现金流情况来看,下游客户回款延期时间仍然较长,因此预计四季度延迟提机将继续影响公司收入确认进度。同时公司重大资产重组等费用也会影响公司盈利能力,因此预计公司全年业绩实现股权激励目标的压力较大。但长期来看,公司业绩增速有望逐渐回升,主要推动因素包括:1)合兴包装、东风股份、劲嘉股份、陕西金叶等包装印刷行业龙头今年以来利润都恢复较快增长,产能利用率逐渐提升,如果明年下游行业继续增长,投资需求有望逐渐复苏。

　　2)公司继续加强海外市场拓展,出口有望继续拉动公司业绩增长。上半年公司出口收入4331万元,我们预期公司全年出口收入可接近9000万元,未来几年海外市场拓展仍将是公司工作重点。

　　3)检品机等新产品推广顺利。去年下半年来,公司检品机快速增长,今年上半年公司又推出了420Qmini版检品机,得到客户的认可,迅速占领了市场,成为公司新的增长点。另外数字印刷机、纸电池等产品也在进行改进与应用推广,但短期内难以大幅贡献业绩。

　　4)公司积极进行产业链扩张,进入空间更为广阔的下游印刷行业。目前云印刷子公司长荣嚼正在组织人员的培训和设备购买意向的洽谈,预计2014年初开始投产。公司云印刷将主要用于短版商业印刷,比如名片、海报、产品手册、个性化相册、办公印刷品等,前期主要辐射京津地区印刷需求。另外公司正进行重大资产重组,通过外延收购进行产业链扩张。

　　5、盈利预测与估值

　　我们预计公司2013-2015年实现归属于母公司股东净利润1.42亿元、1.74亿元与2.26亿元,对应每股收益分别为1.01元、1.24元和1.61元,分别同比增长-3.8%、22.3%与29.8%,当前股价对应2013年PE为26.7倍,PB为2.9倍。维持公司“增持”评级。

　　6、风险提示:

　　宏观经济形势影响下游印包企业设备投资需求;应收账款大幅增加导致现金流减少的风险。

 

[时间：2013-10-28  来源：兴业证券]