包装印刷2013电子烟印刷

　　投资建议

　　行业策略:烟草包装业具有较高的行业准入门槛,行业竞争相对缓和。而且由于下游烟草消费具有刚性,具有较强的抗周期性,企业盈利普遍较好且稳定。

　　在“三产”剥离的背景下,烟草包装企业龙头外延机会多,空间大。目前美国电子烟市场进入爆发期,而国内电子烟市场未来也可能逐步打开,对于目前“尝鲜”的烟草包装类企业,利用先发及渠道优势,有可能成为电子烟市场的最大受益者。

　　推荐组合:东风股份、劲嘉股份、上海绿新

　　行业观点

　　烟草包装企业盈利强,外延空间大。烟草包装业具有较高的行业准入门槛,烟草企业对包装印刷的要求较高,一般很少更换供应商,行业内部竞争相对缓和。烟草包装企业普遍盈利强且稳定,且具有非常好的现金流,盈利质量好。

　　目前国内烟标市场容量300 多亿,但70%市场份额仍被烟厂下属的配套烟标企业所拥有,在“三产”剥离的背景下,烟标印刷企业龙头外延机会多、空间大。

　　美国电子烟进入爆发期:2013 年美国电子烟市场规模约10 亿美元,占烟草总体规模不到1%,高盛预计美国电子烟销售额未来几年将达到100 亿美元,2020 年将占整个烟草行业销量10%(基于等量卷烟计算),销售额的19%以及利润的15%,空间巨大。美国电子烟爆发的原因:首先社会环境方面,消费者对自身健康关注度上升;公共场所禁烟;吸烟成本高等;其次政策松绑,2012 电子烟变成合法商品,成为电子烟在美快速发展的重要推动剂。此外技术创新,用户体验改善,以及电子烟的经济性也是电子烟爆发增长的重要原因。对传统烟草企业的影响:短期内会对烟草企业的定价权产生冲击,从而影响利润,但从中长期来看,行业利润水平或将先降后升。

　　中国电子烟之路探寻:我国是电子烟制造大国,但90%电子烟是销往国外,其中美国是最大的出口市场。国内电子烟发展短期内仍存在诸多制约,未来如果公共场合禁烟政策严格执行以及消费者对自身健康关注导致戒烟需求上升,国内电子烟市场存在爆发可能性,而烟草总局也可能会考虑将电子烟作为传统卷烟的补充,逐步放开电子烟市场。但我们预计国内电子烟的游戏主导权在烟草总局及各地方中烟公司,烟草总局也可能通过牌照制来规范国内电子烟市场。因此对于国内电子烟参与者而言,核心竞争优势在渠道,尤其是与烟草企业之间的关系和合作的历史。对于目前“尝鲜”的烟草包装类企业,利用先发优势,有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。

　　国内电子烟市场潜在蛋糕多大?考虑到目前电子烟的价格,我们认为国内电子烟的消费群体主要为一类烟消费者,假设电子烟占一类烟的市场份额为10%,则电子烟市场容量近300 亿元。但未来随着技术的进步及规模优势导致成本的下降,电子烟的价格逐步回落,消费层级扩大到所有烟民,若市场份额仍为10%,则国内电子烟市场容量有望达千亿。

　　横向扩张,跨业拓展,成长性不用悲观。受烟草行业内生增速的制约,资本市场对烟草包装企业的成长性有所怀疑,但我们认为不用太担心,横向并购、跨业拓展将成为烟草包装企业的发展方向。我们认为龙头企业内生增速有望保持10%左右,但通过外延并购等方式复合增速有望保持15%-20%。未来依靠烟草包装主业提供的稳定现金流,企业将逐步跨业拓展,而如果国内电子烟市场爆发,则将打开龙头企业的成长空间。

　　风险提示

　　招投标政策导致恶性竞争;控烟政策导致烟草产量下滑;国内电子烟进展缓慢

[时间：2013-09-23  来源：国金证券]