晨鸣纸业利润反弹

　　2012 年业绩：公司发布业绩预告，预计2013 上半年净利润比上年同期增长208%-239%，净利润在2.9-3.2 万元之间，其中2Q 单季净利润增长在180%-215%之间，大幅超越我们的预期。

　　利润增长原因：1）浆价近期走势稳定，加之公司实施了更严格的原材料管控机制，使得公司的毛利出现明显回升，是利润增长的主因。2）公司通过积极加强行销，产品销量增加。3）加强管理削减了管理费用。4）公司4 月完成了15 亿元人民币，利率5.8%的债券发行，置换了原利率较高的银行借款，此外人民币升值带来汇兑收益我们预估在3000 万元左右，共同降低了财务费用水准。5）公司公告的2 季度收到税收返还和政府奖励资金7444 万元，预计当季营业外收入超过1 亿元，高于去年同期8008 万元的水准。

　　新建项目：进入2013 年公司宣布了多个新专案投入建设：1）江西晨鸣35 万吨高档包装纸项目，预计2015 年初投产；2）武汉晨鸣建设年产13.6万吨生活用纸项目，预计2014 年底投产一期6.8 万吨，同时通过技改将武汉晨鸣15 万吨文化纸提产到20 万吨；3）子公司慧锐投资参与建设湛江市海东新区岸线和滩涂综合治理工程项目，公司将获得土地纯收益20%的分成。

　　行业状况：目前行业仍然处在前期建设产能的集中投放过程中，但是受经济影响，销量增长有限，使得全行业的毛利率降到历史低位，行业内企业盈利困难。晨鸣作为龙头企业，虽然有规模优势以及政府补贴等方面的支持，2012 年的净利润率仅在1.12%的历史最低水准，大量的中小企业亏损退出给了大型企业提高市场份额的机会。今年1 季度全国机制纸销量增长3%，但是另一方面，产量却出现同比个位数下降，产销率恢复，我们估计主要来自于中小造纸厂关闭释放的市场空间。未来主流企业新产能集中建设，进一步挤压小厂生存空间，并通过市场的方式实现落后产能的淘汰，行业可能维持较长一段时间的低利润水准，但是龙头企业有望通过加强管理和提高份额实现利润增长。

　　盈利预测：预计公司2013、2014 年将实现净利润5.85 和6.49 亿元，分别同比增长165%和14.2%，对应的EPS 为0.306 元和0.35 元，目前股价对应的A 股PE 为12.8 和11.2 倍，B 股对应PE 为10 和8.7 倍，H 股对应PE 为7.9 和6.9 倍，A、B、H 股PB 分别为0.55、0.42 和0.34 倍，鉴于公司主营业务利润恢复，目前估值较低，均上调至买入的投资建议。

[时间：2013-07-16  作者：张露  来源：群益证券]