上海绿新纸容器快速消费品包装领域

　　事件:

　　上海绿新近期发布公告,公司于2013年6月28日召开董事会审议通过了《关于公司收购浙江德美彩印有限公司的议案》,拟收购王斌等5名自然人所持有的浙江德美彩印有限公司60%的股权,同日签署了《王斌、王钊德、徐幼梅、沈一萍、王桂仙与上海绿新包装材料科技股份有限公司关于浙江德美彩印有限公司股权转让协议》。本次交易的股权转让价款为7380万元,收购资金来源为公司自有资金。

　　本次股权收购不构成关联交易,也不属于重大资产重组事项,协议经董事会批准后生效。

　　点评:

　　交易标的基本情况:纸容器快速消费品生产商。交易标的浙江德美是专业生产纸容器及印刷包装用品的制造企业,是中国市场上最大的纸容器快速消费品生产商之一。目前主要产品有目前纸杯、淋膜原纸、纸碗、彩色纸箱、外贴片,销售覆盖全国各地及东南亚地区,是知名品牌“香飘飘”、“小洋人”、“香约”等的主要供应商。

　　总体看来,浙江德美资产及业务规模较大,资产周转较快,但盈利水平稍低于公司原有业务;并表后可进一步提升公司业务规模,但可能影响整体盈利水平。

　　收购目的:拓宽客户市场,优化产品结构。为实现双方资源的有效整合,促进资源的优化配置和先进技术共享,拓宽公司客户市场,增加盈利途径,优化产业结构调整,保持公司未来的可持续发展。公司在专注主业的同时,始终致力于扩大产品适用范围和领域以寻求长期发展,此次收购进军纸容器快速消费品包装领域,改变了原先产品结构单一的局面,对公司业务拓展意义重大。

　　收购价格合理。从交易价格看,7380万元的收购价格对应2012年浙江德美净利润PE为7.42倍,对应其2012年12月31日净资产的PB为1.27倍;参考相关包装类上市公司2011年平均市盈率24倍,最新市净率2.26倍,收购价格合理业绩承诺。股权出让方王斌等5名自然人承诺,以2012年度经审计的净利润为计算基础,2013-2015年度净利润增长率分别不低于20%、40%、60%,若目标公司未能完成上述业绩承诺,出让方同意给予公司补偿,补偿金额为实际净利润金额与承诺净利润金额之间差额的7.421倍乘以60%。浙江德美2012年净利润为1657.48万元,假设并表的情况下60%业务量可增厚上海绿新同期归属母公司净利润约6%,利润承诺对应2013-2015年净利润复合增长率为16.96%。

　　扩张脚步仍在继续。公司原有镀铝纸产能3万吨;2011年收购优思吉德实业(上海)有限公司50%股权、江阴特锐达包装科技有限公司75%股权,合计增加产能约2万吨;2012年收购福建泰兴特纸有限公司85%股权,增加4万多吨产能;目前年产真空镀铝纸产量约为10万吨,细分行业市场占有率为全国第一。此外,募集资金投资项目年产4万吨新型生态包装材料项目,将预计2013年年底投产,可继续贡献业务增量。近期收购浙江德美,将扩张脚步迈向全新领域,业务拓展仍在继续。

　　盈利预测与投资建议。由于收购项目并表时间尚不确定,暂维持之前的盈利预测,即2013年、2014年净利润增速分别为39%、21%,稀释每股收益分别为0.67元、0.81元。我们看好镀铝纸包装行业下游拓展及公司内涵和外延式扩张相结合带来的业务和盈利双重提升,维持“买入”评级,六个月目标价13元,对应2013年动态PE约19X。

　　风险提示。(1)新业务领域拓展风险;(2)原材料价格波动风险;(3)小非解禁的市场压力。

[时间：2013-07-05  来源：海通证券]