印刷包装投资

　　新视角研究框架概述：综合关键财务指标和下游产量数据，把握纸包装板块投资收益正周期继上一篇投资收益驱动力系列专题报告《立足新视角研究框架，把握驱动家具龙头投资收益的综合指标》鲜明地指出与传统卖方研究以利润表为核心的研究框架之不同后，我们选择造纸轻工的另一重要子行业“纸包装”作为研究对象，延续之前的研究思路，首先探究传统利润表指标是否真能有效解释股票投资收益波动，再将研究视角扩展至下游行业需求数据，力争全方位把握影响纸包装龙头投资收益的关键因素。我们选取纸包装板块中综合管理水平最高、最具代表性的两家上市公司美盈森和合兴包装，从投资收益的历史表现出发，以2010年一季度至2013年一季度作为时间窗口，探究两大龙头股票投资收益的波动周期及其驱动因素。

　　净利润增速与员工盈利能力是能够有效解释投资收益波动的财务指标传统研究体系认为：“业绩增速是否超预期决定了上市公司股票投资收益”，强调的是对利润表的预测分析。为此我们首先从传统利润表入手，结果显示除“净利润增速”一项指标外，营业收入增速、营业利润增速等常用业绩指标都无法有效解释两大纸包装龙头的投资收益波动情况。在结合资产负债表和现金流量表的相关指标后，我们发现代表员工盈利能力的“归属母公司净利润/为职工支付的现金流”指标与季度投资收益存在显著相关性，解释力度达70%。也就是说，对于纸包装行业的上市公司，同时把握利润表和现金流量表的关键财务指标、关注企业员工工作状态，有助于投资者大概率判断投资收益的走势。

　　下游行业产量增速是决定纸包装龙头投资收益的根本驱动力财务指标对投资收益的影响虽有效但存在滞后性，而作为配套厂商，纸包装企业盈利的高低与下游消费电子、食品饮料、日化用品和家电等行业的需求密切相关，更重要的是这些产量数据每月都可以获得，因此对于预判季度投资收益具有更强的时效性。研究表明，下游行业多数产品的季度增速都能够大概率预判纸包装龙头当季度投资收益；与此同时，若某个季度第一个月或前两个月的产品增速同比为正且相比上年同期增速加快，那么当季度投资收益出现趋势性上涨将是大概率事件；若某个季度第一个月或前两个月的产品增速同比为负或增速不及去年同期，那么当季度投资收益出现趋势性下降将是大概率事件。

　　投资建议：把握关键财务数据走向，及时跟踪下游需求增速情况我们的研究表明，“净利润增速”和“母公司净利润/为职工支付的现金流”是能够有效解释纸包装企业股价波动的两项财务指标，而下游行业的产量增速数据则能够更大概率地预判投资收益的季度走势。建议投资者在把握财务数据波动的同时，及时跟踪每月可获取的消费电子、食品饮料、日化用品和家电行业的产量数据，若某个季度第一个月或前两个月的产量增速同比为正且相比上年同期增速加快，那么当季度投资收益出现趋势性上涨将是大概率事件；若某个季度第一个月或前两个月的产品增速同比为负或增速不及去年同期，那么当季度投资收益则很有可能出现趋势性下降。

　　风险提示纸包装企业下游客户构成的改变可能导致某些下游产品增速的相关性下降；极端市场环境下，可能导致相关指标对投资收益的预判产生偏差。

[时间：2013-06-28  来源：广发证券]