康得新预涂膜光学膜

　　随着2013年半年报的发布，A股化工行业最引人瞩目的项目之一的康得新(002450.SZ)“2亿平米光学薄膜产业化集群项目”，将逐渐接受市场考验。

　　根据该公司的计划，这一投资29.8亿元的项目，实际已经于2013年3月就陆续投产，进度早于此前估计。

　　而按照此项目可行性报告的披露，在投产的第一年，这一项目生产负荷达到设计产能的50%，第二年达设计产能的80%，第三年完全达产。项目完全达产后，可形成年产2亿平米光学膜的生产能力。

　　项目完全达产后，康得新的估计是：每年新增销售收入29.21亿元，净利润12.79亿元。

　　新增营收和利润可否预期

　　根据康得新此前历次公告的描述，设计的2亿平米光学膜包括400万平米微结构新型导光板、5000万平米复合增亮膜、5060万平米标准增亮膜、600万平米雾面膜、960万平米反光膜、4060万平米扩散膜、800万平米双面硬化膜、620万平米单面硬化膜、1000万平米保护贴、400万平米AG膜、200万平米3D膜、150万平米防窥膜和750万平米LED匀光膜。

　　从康得新的产能设计来看，其主打的应该是硬化膜、增亮膜和增亮膜。主要方向应该是为电视、显示器、平板电脑、手机等产业提供配套。

　　据申银万国的一份研报表示，调研显示，扩散膜售价20元左右/平米，毛利率约20%；复合增亮膜美国:3M售价60元/平米，一般品牌售价55、50元/平米，国产的售价50元左右，康得新价格在50元/平米，增亮膜毛利率在35%，净利率在15%左右；硬化膜售价70元/平米，毛利率40%；反光膜售价30元/平米，毛利率30%左右。

　　而根据阿里巴巴网站提供的企业信息，目前液晶电视使用的导光板价格在30元/平米上下，雾面膜和保护贴的价格在15元/平米以下，AG防眩膜的价格在70元左右，LED匀光膜价格在10元/平米以下。

　　这些价格信息，基本与康得新2012年年报中披露的光学膜产品的毛利率为38.37%符合。预计全面投产后，毛利率应该比38%的数字略有下降，大概在35%以下，与目前康得新主打的预涂膜相近。如果以这些价格对应康得新的规划产能，实际上很难得出其估计的29.21亿元营收数字。

　　而即便以康得新自己计算的项目完全投产后，每年营收增加29.21亿元计算，其净利润也不可能高达12.79亿元。这一数字意味着光学膜产品的净利润率就将达到43%左右，毛利率在50%以上，显然与目前已知市场信息不符。

　　由于康得新公布的该募投项目的可行性研究报告在经济效益方面十分简单，所以不清楚康得新预估的营收和利润如何算出。

　　客户可否消化产能

　　对于这一项目成功与否最重要的，并不在高额的投入，而在于康得新是否能够保证自己产品品质和价格的竞争力，从而有足够的能力开拓下游客户和保持利润。

　　京东方将其确认为主要光学膜供应商之一，公司供货量力争逐步达到京东方年光学膜需求总量的50%。

　　京东方并未详细披露过其供应商情况，但是毫无疑问其是国内液晶面板最大的生产商之一，其2012年TFT-LCD面板生产量为28784万片。

　　浙江天乐微电将康得新作为最主要的光学膜国内供应商。据康得新公告信息，天乐微电年产200万台电视、显示器，所对应的的光学膜系列产品总需求量约为500万平方米。

　　2011年康得新与清远佳的美电子科技有限公司签订执行期限一年的光学膜订货合作协议，年供货面积不少于200万平方米。但是2012年没有宣布和佳的美新的合同。

　　康得新已经通过创维液晶的认证，创维液晶确认将公司作为主要的光学膜产品供应商之一。

　　康得新还通过了国内最大显示器制造商惠科电子的认证，惠科电子确认康得新的年供货量将达到惠科电子年光学膜需求总量的50%。根据康得新公告，惠科电子年光学膜用量月1000万平米。其他通过认证的面板厂商还包括TCL、天马、海信和三星，但到目前为止还没公布详细合作计划。

　　从以上客户名单可以看出，康得新的策略是通过和下游厂商直接合作，依靠其国产、价格便宜的优势，实现对美国、日本、韩国、台湾等厂商的进口替代。

　　但是显然，以目前康得新公布的客户和订单量，还无法完全消化其计划产能，而且大部分客户均表示采购会在康得新产品满足需求、价格有优势的情况下进行，实际对康得新的利润率做出了一定限制。

　　近期，康得新还曾经宣布，已经通过台湾公司认证，即将打入国际市场，被一直力挺该股的东方证券视为重大利好。

　　东方证券认为：群创光电即包括奇美电子在内的三家企业合并成立，奇美电子是全球前三大液晶面板生产企业，2010年全球市占率17%，同时也是全球最大的显示器制造企业，产品横跨各类液晶面板模块与终端显示器。

　　据公开资料显示，群创光电2012年大尺寸面板出货量1.47亿片，中小尺寸面板出货量4.07亿片，预计光学膜需求总量达2亿平方米。

　　这些分析显然有误导之嫌，实际上，与获得京东方订单不同，康得新拿到奇美电子大额订单的可能性并不大。因为液晶电视面板所用光学膜一般被业内称为偏光板，而台湾面板大厂奇美和友达，都有自己的材料公司生产偏光板。

　　OLED替代隐忧

　　按照康得新的规划，2013年、2014 年和2015年，预计光学膜产能分别将达到0.80亿平方米、2.20亿平方米和2.40亿平方米。和其他终端为消费电子的厂商一样，这种投入高、时间长的项目最大的风险，仍然是产品的更新换代和全球产能快速增加导致的价格下降。

　　对于所有的面板厂商而言，他们未来几年所要面临的问题都是，是否选择用较新的OLED产品取代现有比较成熟的TFT-LCD。

　　据目前公布的材料来看，OLED基本不需要光学膜，其色彩艳丽、屏幕很薄，但目前由于成本较高，电视需要的大面板还很少使用。

　　目前面板厂商的情况是：日本、韩国、台湾的厂商，如三星、LG、索尼、松下都已经大力支持OLED的发展。据公开资料显示，三星目前占全球OLED市场的90%以上份额。而在国内，京东方高层曾表示，由于OLED成本高、技术不成熟，预计将与LCD共存十余年。事实上，逆势继续在合肥兴建新的TFT-LCD生产线，而没有将战略重点转移到鄂尔多斯的OLED生产线项目，是京东方不被投资市场看好的原因之一。

　　而康得新和京东方一起要面临的风险是，如果OLED技术的发展和普及快于业界预期，那么在2亿平米光学膜项目完全达产之后不久，一大半的市场和客户就将消失。

[时间：2013-06-19  来源：理财周报]