云印刷长荣台湾印刷

　　公司公告将与台湾印刷事业有限公司共同向子公司天津云印刷增资(公司增资3,059万元),将其转为双方51:49的合资公司,以共同拓展中国大陆地区云印刷市场。　
　
　　强强联合,云印刷成功商业模式有望在大陆市场复制:
　　
　　合作方台湾集团自2005年前瞻性地进入数字化印刷产业后,成功地将“网上购物”的新理念与传统印刷业结合在一起,成为台湾地区领先的云印刷厂商。2012年营业收入达到25亿元新台币(约合5.2亿元人民币),占据了台湾地区名片和DM市场40%以上的市场份额。云印刷的关键技术壁垒在于软件支持系统,而自主开发的文件快速压缩技术、网上个性化编辑软件、SOP自动化印刷系统等关键技术解决了“云印刷”的应用瓶颈,用户从网上提交订单到印刷制品完成装订仅需5分钟时间。与长荣股份的合资公司将是在大陆地区的主要运营平台,未来合资公司有望复制台湾的成功模式,成为国内云印刷产业的领先企业。
　　
　　产业链延伸重要一步,以新兴产业为突破口、掘金6,000亿印刷市场:
　　
　　根据印刷及设备器材协会的统计数据,2010年全国印刷工业总产值为6,311亿元,其中印刷设备+器材仅为510亿元,而印刷产值高达5,760亿元。作为国内第一的芋设备提供商,公司着眼于长期成长空间,在拓展原有业务的增量市场(海外+国内社会包装)的同时,尝试向上游印中设备(数码喷墨打愈)和下游印刷产业(纸电池、云印刷)延伸产业链。我们认为云印刷作为印刷产业的一个新兴方向,在大陆电子商务市场日渐成熟的背景下未来几年有望经历快速成长期,公司此时启动云印刷合作项目将成为其进入印刷大市场的一个极好的切入点。
　　
　　云印刷项目短期业绩贡献有限,但长期成长空间诱人:
　　
　　根据合资公司的规划,今年将是固定资产、人员培养和平台建设的投入期,短期对长荣的业绩贡献有限。但根据可行性报告的测算,合资公司有望在3年内达到3亿元的收入、9,000万元的净利润规模(增厚EPS0.33元),5年后全部达产后销售额突破10亿元,长期成长空间诱人。
　　
　　市场开拓稳步推进,估值吸引力渐现,建议逐步介入:
　　
　　我们认为经济弱复苏、社会融资量回升的宏观环境有利于公司延滞订单的交付,而往前看“海外+社会包装+新品”的三引擎驱动模式也将保证新增需求稳定增长,今年达到股权激励20%以上的业绩增长目标是大概率事件。当前股价对应17.8x和14.0x2013年和2014年动态市盈率,估值吸引力逐渐显现,建议投资者在目前的价位逐步介入。

[时间：2013-04-18  来源：光大证券]