制造业

　　主要观点：

　　3月份，官方制造业PMI为50.9，较上月回升0.8个百分点。此次回升更多地体现了季节性因素，3月份及二季度经济整体处于“休整”的概率比较大。

　　2008年-2012年五年间，3月较2月P'MI平均回升2.96个百分点，而今年仅回升0.8个百分点，力度弱于往年。

　　经济短周期(基钦周期)的主要驱动力是库存的变化。本月，产成品库存指数大幅上升，而原材料库存指数、购进价格指数下降。这说明，价格效应消退，原材料的库存回补潮暂告一段落，而去年四季度来的原材料补库存和生产加快转化为产成品库存的增加，产成品库存指数的温和升高或将在二季度持续。

　　从生产指数和新订单指数回升的动能来看。2010年-2012年3月PMI新订单指数平均上升3.1个百分点，今年为2.2;生产指数前三年平均回升2.5，今年为1.4，均弱于往年。

　　库存周期反复对产出的压制将是较为温和、短暂的，大的“去产绺凋期缓慢而平和，政策将表现为以“经济增长”为首要目标的呵护性，经济休整不足虑。未来经济休整的持续时间和幅度，主要看流动性、去库存状况和需求恢复的早晚。

　　微观主体表现出对未来经济预期的乐观态度和备产行为。本月，生产经营活动预期指数力65.5，比上月上升0.9个百分点，采购量指数为51.9，较上月回升1.7个百分点。

　　经济休整使得回升的基础更为稳固。库存周期能否从价格效应向主动补库存切换，核心要看需求较产出恢复的力度。1—3月份的PMI新订单、生产指数显示，需求端与供给端的表现更加均衡。

　　我们需要做的是等待伴随春天的来临，政策的转暖以及需求的回升。新一届政府上台后人事、机构的调整以及上一轮经济增长周期的遗留问题的梳理和消化，都会使这个春天来得更迟一些。

　　风险提示:调查数据的偏误。

[时间：2013-04-08  来源：中投证券]