康得新光学膜预涂膜

　　康得新公司发布业绩快报，2012年公司业绩高于市场预期。公司公告2012营业收入22.35亿元，同比增长46%；归属上市公司股东净利润4.26亿元，同比增长226%；EPS=0.69元/股，超出市场普遍预期，略高于我们之前的预期。

　　下游需求旺盛，公司产能释放驱动业绩快速增长。我们一直看好公司新增光学膜产能的消化速度，通过下游调研了解到公司产品市场需求持续旺盛，2012年张家港4000万平方米光学膜示范线达产，驱动公司光学膜销售大幅增长，同时随着产能扩张，规模经济使得盈利能力不断上升。公司预涂膜业务优势地位进一步稳固，募投项目4条年产2.4万吨生产线2012年投产，产能翻番，与光学膜业务共同驱动公司业绩快速增长。

　　行业向好和新产能投产保障2013年业绩维持高速增长。我们坚持前期观点，2013年下游面板行业全球新增产能处于历史低位，面板行业景气是大概率事件，这将对公司光学膜业务形成利好。我们认为，公司光学膜业务打破国际垄断，经过一年的市场拓展，已经得到了国内外客户的认可，占位式营销保障公司拥有先发优势，光学膜行业优势地位逐步建立。在行业向好、营销得当的背景下，2013年新增1亿平方米光学膜集群化产能消化问题不大，预计业绩仍将维持高速增长。

　　维持“买入”评级。维持2013、2014年盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.69、1.12和1.55元，对应2012-2014年41、25和18倍PE，其中假设光学膜12-14年销量为2200、6000和10000万平米，售价分别为46、40和38元/平米，毛利率为34.0%，贡献业绩为0.30、0.72和1.14元。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务打破国际垄断，预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

[时间：2013-03-01  来源：申银万国证券]