盛通股份数字出版

　　随着网络技术特别是移动网络的快速发展，数字出版逐渐成为出版产业未来的发展方向。据Alliancefor Audited Media公司对北美210家纸媒出版社的大规模调查问卷结果显示，目前已经有90%的纸质媒体都或多或少介入到数字出版业中。中国数字出版产业也处于快速发展中，据新闻出版总署公布的数据显示“十二五”期末，数字出版总产值将达到新闻出版业总产值的25%。未来新闻出版总署将完善数字出版相关政策、法规制定和数字出版配套管理措施，并引导财政、税收等政策向数字出版产业倾斜，这将对传统印刷工业的长期发展带来更大的冲击。

　　图书印刷或将成为公司未来增长主力

　　从公司2012年中报分产品收入情况来看，其中图书销售收入增速较快，海外图书销售收入同比增长98.51%，国内图书销售收入同比增长12.03%，图书销售收入总占比达到了26.73%(2011年图书销售收入占比为21.68%)。从阅读体验上来说目前数字化阅读无法完全取代纸质阅读，同时图书一直出版印刷业的主力军，特别是文化、教育类图书，2011年文化、教育类图书销售数量和金额占比均在35%以上。传统图书仍有着不可取代的地位，未来将是数字读物与传统读物共存的局面，图书印刷或将成为公司未来增长主力。

　　存货周转能力下降以及管理成本增长影响盈利能力

　　受到经济环境影响，公司2012年前三季度生产和销售未达预期规模，报告期内实现营业收入3.82亿元，同比增长9.68%;实现归属母公司净利润2361.7万元，同比下降12.59%。存货周转能力下降以及管理成本上升这两项原因使得公司报告期内营业成本增幅高于营业收入增幅，直接导致公司增收不增利，盈利能力出现明显下降。

　　投资建议与盈利预测

　　维持“谨慎推荐”评级，预计2012-2014年营业收入为5.75亿元、6.85亿元、8.55亿元，基本每股收益为0.28元、0.4元、0.63元，公司合理估值为12.3元-14.2元。

　　风险提示

　　1)新兴电子媒体对传统纸质媒体的冲击;
　　2)纸张成本占公司成本较高;

[时间：2012-12-26  来源：民生证券]