长荣印刷

　　做大产业的预备:公司可能需要新的主营范围，不排除外延式收购的想法(包括印刷设备和芋设备),扩大行业需要过程。另一方面，公司也关注未来纸电池项目的发展状况。

　　海外市场扩张是明年看点。出口方面,目前出口占比很低(不到20%)，公司规划2013 年依然要扩张,这是公司后期快速增长的业务之一。

　　目标明年出口至少增速达50%，我们判断明年出口业绩翻番。此外,出口净利润要高于内销(含15-17%的退税)。

　　新产品接棒，数码喷墨机是重点：公司通过数码喷墨印刷机介入印中设备，市场规模不比芋设备空间校未来3 年会爆发性增长。公司已有订单，明年可实现收入，毛利率约30%多。2014-2015 年可能爆发增长，需要预防的风险是药企和药监局的博弈结果和强制力度，如所有药企等到最后购买的话,还没有那么大产能生产。如果确实按时按量完成,分到公司这是一个相当大的量。纸电池项目制约的最大问题是成本，公司规划通过自动化批量生产降低成本,但要到明年才好，2014 年前纸电池项目不会带来收益，重点还是要看数码喷墨印刷机。

　　估值与评级：预计公司12~14 年EPS 分别为1.26 元、1.56 元和1.92元,动态PE 为16 倍、13 倍和11 倍。股权激励保证公司未来三年业绩增速至少20%，稳健确定；公司12 年Q1、Q3 和Q4 基数较低,所以13 年业绩Q1、Q3 和Q4 同比会较好。给予公司2012 年动态PE16~20 倍，给予6 个月目标价28.08 元,维持“买入”评级。

[时间：2012-12-25  来源：宏源证券]