长荣股份印刷

　　事件:

　　公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予的股票数量为300 万股(最终以实际认购数量为准),占长荣股份股本总额14,000 万股的2.14%,其中预留部分为30 万股,占本计划限制性股票数量的10.00%,占长荣股份股本总额14,000 万股的0.21%。

　　点评:

　　在整体行业需求不景气的情况下,公司推出限制性股权激励计划可以调动公司员工的积极性,有助于公司抢占市场份额,维持业绩稳定增长。

　　行权价格低,预留较大的收益空间。
   
　　首次限制性股票的授予价格为每股10.00 元,对应TTM市盈率仅为8.77倍,是当前股价的54.8%,为员工预留了充足的收益空间,激励作用非常明显。
   
　　激励对象覆盖面广,有助于调动大多数公司员工积极性。
   
　　本次限制性股票激励计划激励对象包括两名副总经理沈智海、王玉信、公司董秘李筠、财务总监李东晖及其他157名关键管理人员、核心技术(业务)人员,首期股权激励覆盖人数占2011年底公司员工总人数的30.4%。另外还预留30万股,用于用于奖励现有、未来引进的优秀人才以及对公司作出重大贡献的员工等。本计划所涉及的限制性股票来源为长荣股份向激励对象定向发行的股票。
   
　　行权条件定调未来3年年均增长20%的底线。
   
　　在解锁期内,会计年度结束后进行考核,以是否达到绩效考核目标为激励对象是否可以进行解锁的条件。考核目标为:
   
　　(1)以2012 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数,2013 年、2014 年、2015 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过20%、45%、75%。
   
　　(2)解锁日上一年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。
   
　　若公司未满足任何一次业绩条件,则全体激励对象均不得申请解锁该期限制性股票,但不影响已授予的其他期限制性股票锁定及解锁。
   
　　限制性股票解锁安排及对公司业绩影响。
   
　　本激励计划的有效期48 个月,其中锁定期12 个月,解锁期为36 个月:
  
　　限制性股票激励计划实行可以对公司员工产生有效激励,有助于公司业绩稳定增长。
   
　　上半年印机行业产品销售收入同比下降12.6%,利润总额同比下降38.7%,行业景气度快速下行。受行业周期性影响以及下游客户资金紧张延迟交货等因素影响,公司三季度单季度营业收入同比下降29.09%,四季度以来公司经营状况环比有所改善,但行业处于景气低谷的情况并未改变。
   
　　在此情况下,公司维持业绩平稳增长必须积极拓展社会包装领域印后设备市场及海外市场,抢占市场份额,提高公司市场占有率。因此我们认为此时推出限制性股票激励计划,有助于提高公司员工的凝聚力与积极性,为公司业绩平稳增长增添动力。
   
　　盈利预测与估值
   
　　我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.18元、1.44元和1.76元,分别同比增长5.0%、21.6%与22.3%,当前股价对应PE 分别为15.2、12.5和10.2倍。我们认为短期来看公司四季度有望恢复平稳增长带动全年业绩小幅上升,长期来看公司龙头地位稳固,仍将保持稳健发展,维持公司“增持”评级。
   
　　风险提示:
   
　　下游印刷包装行业复苏继续低于预期,影响公司新签订单及业绩增速的风险。年均增长20%以上的目标能否实现不仅取决于公司的努力,也受宏观经济条件下印刷包装行业投资意愿的制约,如果明年下游行业投资需求大幅低于预期,存在业绩增速低于解锁目标的风险。
 

[时间：2012-11-28  来源：兴业证券]