凤凰传媒投资效益

　　2012年三季报业绩符合预期:公司前三季度实现收入48.95亿元,同比增长7.9%,归属于母公司股东净利润6.93亿元,同比增长39.3%,折合每股收益0.27元。

　　其中第三季度实现收入15.4亿元,同比增长2.4%,净利润2.11亿元,同比增长27.2%,折合每股收益0.08元,业绩符合预期。

　　正面:

　　投资收益及营业外收入高增长,带来利润增速高于收入增速。第三季度公司录得投资收益2880万元,而去年同期该项为亏损,这主要是由于理财产品获取收益增加。三季度营业外收入680万元,同比增长537%,主要为收到2011年度县级新华书店缴纳的增值税款项增加。两项收入使得净利润增速高于收入增速。

　　利息收入同比显著增多。前三季度财务费用发生额比上年同期减少418.17%,主要是利息收入增加所致。公司到三季度末,货币资金为54.6元。

　　多元化转型逐步实施。发展文化Mall,投资教育相关的文化、信息类公司,是公司多元化转型的主要战略。公司报告期商誉较期初增长了308.79%,主要由于新增了多家非同一控制下企业:北京字里行间文化、北京念念文化、厦门凤凰创壹软件、江苏凤凰克莱教育咨询信息有限公司。同时,公司报告内,文化Mall的投资逐步落实,在建工程报告期较年初增长了41.5%,主要在宿迁和徐州的项目新增投资。

　　负面:

　　销售和管理费用率有所上升。三季度,公司单季销售费用为2.18亿,同比增长6.9%,管理费用2.05亿元,同比增长12.6%,均远高于2.4%的收入增速。销售费用率上升,主要由于省外市场/一般图书市场开拓带来营销支出增加;管理费用率主要由于人员成本提升。

　　发展趋势和风险提示:(1)关注年底苏州文化MALL项目投产情况;(2)数字出版、网游等多元化布局(创壹软件/游侠网等),未来业务结构有望进一步多元化;(3)集团旗下的印刷、物资贸易等资产注入预期强烈;(4)凤凰版教材跨区域发展优势已有所体现,一旦跨地区整合/运营政策出台,公司竞争优势明显;(5)十八大后出版行业相关政策的落地(教材提价等);6)出版行业整体增长缓慢,带来公司业绩增长乏力。

　　估值与建议:我们维持公司2012-2013年业绩为0.39元和0.41元,分别同比增长33%和7%,当前股价对应2012-2013年P/E分别为21x和20x,处于出版板块估值的中端。考虑到核心业务高护城河、转型战略清晰以及外延成长预期,维持“推荐”评级。

[时间：2012-10-30  来源：中金公司]