造纸印刷下游

　　1、全球造纸行业市场低迷 企业增产不增收 目前行业总体表现为：产能过剩，行业利润率下跌，造纸企业增产不增收。2012 上半年，轻工行业上市公司业绩继续下滑，营业收入同比增长8%，净利润同比下降34%。其中造纸行业净利润下滑81%；包装、印刷受下游需求影响净利润分别下降43%、18%； 烟标印刷增长稳定；家具、玩具受出口影响增速放缓。行业总体受困于需求减弱、经济增速放缓、产能过剩等因素。

　　３、原料价格低位勉强支撑成本改善逻辑 虽然木浆及废纸价格的总体低位将在今年下半年继续使得造纸企业的成本压力有所缓解，但单一的成本改善对行业总体困局难有实质性改善。由于行业目前产能过剩且集中度低，需求减弱后生产链条上的相关企业一般均选择压缩成本以提高竞争力，保证生产运转，因而下游需求减弱的信号一般可以迅速传导至原材料价格，原料价格疲软实为需求不佳的最真实体现。同时在销售压力下产品价格往往随原料价格的下降而更加敏感地下降，因此企业毛利率也难以有实质性的改善。

　　４、新产能释放长期需求低迷仍为主要症结 上游原料木浆价格经历了2011 年7-12 月的幅度接近30%的下跌， 尽管2012 年上半年浆价已有所反弹，但考虑到当前全球经济复苏进程仍有较大不确定性，木浆需求的实质性恢复仍取决于下游需求的真正改善，而目前看来这一因素的出现可能需要较长时间。另外，2012 年、2013 年为纸浆和生活用纸产能集中释放期。诸多大厂的产能投产加剧了行业供求关系的紧张，导致终端售价难以提升，因此行业总体的盈利状况很难轻易从低谷中走出。

　　５、行业投资策略 当前造纸板块整体处于业绩低点，尽管复苏进程还有一定不确定性，但预计恶化的空间有限，而包装印刷板块正经历下游景气度调整的重要时期，预计业绩压力较大。我们在上一篇深度报告《造纸原料价格持续走低 利好纸品价格更具刚性的特种纸生产商》中就曾提到，目前纸浆和废纸市场持续走软，在需求减弱、产业链两端同时降价的大环境下，我们认为成本缩减的故事无法成为支撑企业基本面改善的有力逻辑。而下游产品市场需求稳定、价格更具刚性的特种纸生产商或将在成本缩减，而下游需求相对稳定的细分市场获得更多竞争优势。

[时间：2012-09-24  来源：搜狐证券]