合兴包装

　　区域竞争为主,行业集中度有待提高。由于瓦楞纸箱经济销售半径一般不超过150 公里,造成行业形成以区域竞争为主的竞争格局。目前我国瓦楞纸箱行业集中度依然非常低,前十大企业的总份额不超过10%,参照成熟市场发展经验,我国瓦楞纸箱行业正处于各企业跑马圈地抢占市场份额初期,未来行业市场集中度的提高是大势所趋。公司已进入行业第一梯队,目前市场占有率已提高至近1.5%,未来将明显受益于行业集中度的提高,扩大市场份额。

　　初步完成全国布局,各项费用将得到有效控制。公司依靠“标准化工厂”的复制模式快速扩张,目前已拥有30 多家子公司,基本完成全国市场布点。公司营收规模2005 年以来年均复合增速达48.7%,近两年由于快速扩张,使得各项费用增长过快,造成公司净利率下滑,出现增收不增利的情况。我们认为,目前公司全国布局已初步完成,未来新建工厂的速度将放缓,同时管理层正进一步深化精细化管理,推进集中采购,随着产能利用率逐步提高,销售渠道日益完善,各项费用将得到有效控制。

　　原材料价格下行,提升企业盈利能力。年初以来,受宏观经济增速放缓影响,整个市场需求不佳,箱板纸瓦楞纸价格下调300-400 元/吨左右。受益于原材料价格下行,2012 年上半年,公司综合毛利率比去年同期提升2.24 个百分点。预计下半年箱板纸瓦楞纸价格低位徘徊,公司将继续受益于原材料价格下行带来的盈利能力提升。

　　预计公司12-14 年EPS 分别为0.21、0.29 和0.36 元,对应PE 分别为22.4、16.4、13.4,我们看好公司未来的发展前景,公司具有长期投资价值,维持公司“增持”投资评级。

[时间：2012-09-20  来源：华泰证券]