康得新光学膜

　　光学膜、预涂膜新产能全面达产，部分产能用于市场开发。公司的4000万平方米光学膜和4.4万吨预涂膜已经于2012年一季度全面达产。据公司介绍，在建的2亿平方米光学膜计划于2013年4月建成投产。公司上半年销售光学膜800多万平方米，1.5万吨预涂膜。由于公司的光学膜在今年上半年刚刚大规模投产，仍处于大力开发下游市场的阶段，部分产能仍需用于向客户供给试用产品。

　　下半年将进一步提高基膜自给率。光学膜基膜生产线已经有一条投产，据预计，规划中的两条基膜生产线投产后与未来2.4亿平方米的光学膜产能仍存在基膜供给缺口。预涂膜基膜今年二季度投产一条，另一条计划将于今年下半年投产。已取消租赁的原有江阴美达预涂膜生产线。因为租赁生产线的退租、新购置生产线的调试以及预涂膜新产能的投放，今年预涂膜基膜销量将较去年有所下降。

　　光学膜进口替代优势明显。公司生产的光学膜，尤其是显示类光学膜在国内市场以3M、东丽等进口产品为主导，国内光学膜企业也只有宁波激智和常州华威等为数不多的几家，但产能无法满足国内大规模扩张液晶面板生产线的需求。公司在成本、价格、地理、全产业链等方面进口替代优势明显。成本优势:以预期的2.4亿平方米总产能获得较高的原材料议价能力;价格优势:相比外资企业生产的光学膜产品，公司产品免征进口税更具价格优势，公司光学膜价格比进口产品平均低约10%左右，不同品种价差幅度不同;地理优势:公司布局贴近华东和华北全国两大液晶产业区域，具有供货及时和运输成本等优势。

　　产品结构完善打造本土光学膜航母。据公司介绍，仅今年上半年生产的光学膜产品种类就达15种左右，是国内市场上包括外商投资企业在内的光学膜企业中产品结构最齐全的公司之一。上半年产品结构以显示类光学膜为主，主要包括普通增亮膜和复合增亮膜，以及部分3D膜和硬化膜。公司计划下半年在显示类光学膜为主的基础上推出高端非显示类薄膜，以此进一步完善产品结构。

　　各种尺寸3D膜市场开拓顺利。公司大尺寸的3D膜已经向电视面板厂商批量供货，预计下游电视产品不久将上市销售。小尺寸产品也已经向占全球平板电脑份额12%的联想开始供货。公司的3D膜产品已经得到业内部分厂商的认可，未来产成品上市后也将为进一步开拓市场树立品牌效应。

　　光学膜下游客户订单实施情况良好。公司在去年就已经与佳的美、天乐微电、惠科电子、创维液晶等签订订货合同。今年上半年实施情况良好，佳的美旗下的山西新百佳占五大客户首位，主营业务收入占比12.68%;同时在今年2月通过京东方认证后对其开始批量供货。此外，公司今年7月通过三星对增亮膜产品性能的认证，有助于在国际市场上开拓大客户及树立品牌形象。

　　预涂膜产品受国际市场认可。2012年上半年生产预涂膜1.5万吨，产品价格环比上涨10%。公司在预涂膜领域不仅是国内龙头，定位高端，价格比国内同类产品要高出约1000元/吨，也是国际规模最大的预涂膜生产商之一。今年5月，公司在德国印刷展会上获得3000万欧元的代理商需求订单，相当于今年上半年预涂膜销量的45%。公司也将针对订单数额、时间、规格尺寸做出不同的优惠鼓励代理商。

　　盈利预测及评级。预计2012-2014年每股收益为0.70、1.46和2.38元，由于短期估值偏高，但也因为公司进口替代优势明显及良好的客户拓展状况，我们认为可给予21倍PE，暂时给予“增持”评级。

　　风险提示。国际局势动荡引发原油价格上涨带来的原材料成本增加;光学膜客户订单实施与合同不符。

[时间：2012-09-02  来源：山西证券]