长荣股份印后

　　天津长荣公司发布半年报，2012 年上半年公司完成销售收入3.11 亿元，同比增加24.97%，归属上市公司股东净利润9635 万元，同比减少28.64%。

　　点评：

　　1）公司上半年业绩增长符合预期。第一大业务模烫机收入1.84 亿元，保持了28%的增速，为整体业绩增长奠定基础。第二大业务模切机收入8717万元， 略为下降1.88%，但毛利率上升了13.49%。糊盒机和品检机合并后收入2778 万元，增幅162.69%，毛利率较去年同期提高83.77%。公司主要产品在弱市中都有不俗增长，综合毛利率提升5.86%。我们认为公司强劲的品牌竞争力和原材料价格的下降是上半年出色表现的主要原因。

　　2）上半年国内销售2.75 亿，海外销售3552 万元，国内外销售均稳步增长在20%以上。我们认为公司产品和国际同类相比，性能持平，价格优势十分明显。随着公司在海外业务拓展力度的加大，海外销售收入将会有较快增幅。

　　3）上半年应收账款1.2 亿元，较年初增加了70.54%，比去年同期增加了79.6%。我们认为公司销售增加和出口与结算方式采用远期信用证方式，是应收账款增幅较大的原因。库存和年初持平，变化不大。

　　对公司中长期看法：

　　公司是国内印后设备第一品牌，传统强势领域烟草烫金设备市场提供稳步增长基础。公司重点开拓社会消费品包装行业空间大、升级需求旺盛，将成为新的增长助推器。公司对海外业务十分重视，成立日本、美国分公司，并积极通过国际展会等方式加大营销力度。公司产品性能与国际产品持平，价格极具优势。海外市场有望成为公司未来几年增幅最快的部分。

　　盈利预测和投资评级：

　　2012-2014年EPS分别为1.44，1.9、2.31元。给予2012年20-25倍估值，6个月目标价格29-36元，维持买入评级。

　　风险提示：

　　经济环境继续恶化，下游烟酒等社会消费出现较大滑坡。

[时间：2012-08-01  来源：光大证券]