造纸

　　①本周造纸板块略强于市场。本周造纸板块整体下跌1.96%(其中造纸重点公司下跌1.43%)，略强于市场(同期沪深300下跌2.18%)。经过本周下跌，板块不少个股已接近前期低点。

　　②成品纸销售压力较大。铜版纸价格本周维稳。下游需求不佳，采购量较低。经销商担心纸价继续下跌，以少量补单为主。纸厂库存压力较大，有部分开工率不足现象。双胶纸价格小幅下跌。经销商接单意愿较低，以消耗库存为主。灰底白板纸价格本周维稳。随着东莞建晖2台纸机陆续重启，天津玖龙、重庆玖龙和东莞理文新项目下半年投产，纸厂销售压力将逐渐加大。白卡纸价格本周维稳。纸厂销售压力巨大，近期出货优惠力度较大，但经销商担忧纸价采购较少。箱板纸及瓦楞原纸成交价格基本稳定。需求仍未好转，临近月底，纸厂及下游均处于观望行业龙头7月调价情况的阶段，各地区纸价基本维持稳定。

　　③国际浆价下跌，国内针叶下跌、阔叶上涨，美废ONP、OCC价格维稳。报价方面，国际针叶浆厂报价整体下行:Mercer中国地区新报价下调、Ilim持平上月，Dotmar及West Fraser北美报价下调。供给方面，5月我国针叶浆进口量环比增长16.3%，阔叶浆环比下降14.6%，国内市场近期针叶浆供给较多。因灰底白板纸不景气，富阳地区停机减产，MIX价格下跌，其他废纸品种基本稳定。

　　④12Q2造纸主要公司基本面较12Q1环比有所改善，但中报净利润难改大幅下滑的境地。二季度起，下游平淡的需求使原本过剩的供给情况雪上加霜，春节后开始的提价自5月起如期逐渐面临阻力出现回调，纸企盈利在告别年初低谷后，进入爬坡阶段。我们预计造纸板块主要公司12年中报净利润仍将面临50%以上幅度的下降。目前看行业估值已处于底部区域(已数家公司破净)，但盈利改善乏力将使基于长期价值的投资者面临短期煎熬，维持行业“中性”评级。相对看好受宏观经济波动影响较小且受益于低价原材料的特种纸和生活用纸，如恒丰纸业、中顺洁柔。大宗工业用纸近期将受困于平淡的下游需求，若宏观经济有改善预期，造纸作为后周期品种将跟随出现交易型投资机会。

[时间：2012-06-25  来源：申银万国证券]