造纸

　　①本周造纸板块基本弱于市场。本周造纸板块整体上涨0.80%(造纸重点公司上涨1.03%),均弱于市场(同期沪深300上涨1.73%)。

　　②成品纸价格大幅下跌。铜版纸价格本周下跌。下游需求不佳,经销商为降低库存低价出货。成品纸库存不断上升,导致纸厂开工率下降。双胶纸价格本周下跌。进入淡季,经销商出货放缓,纸厂库存压力较大,6月出厂价下调100-200元/吨。灰底白板纸价格本周下跌。东莞建晖前期因失火停产的一台白板纸机恢复生产,产品开始投向市场,华南地区东莞玖龙等报价立即下跌200元/吨。建晖计划7月重启另一台白板纸机,而东莞理文新建的60万吨白板纸生产线也将投产,未来大量产能冲击将进一步压制纸价。白卡纸价格本周下跌。销售压力巨大,APP、太阳、新亚等主要白卡纸厂为出货给予经销商100-200元/吨优惠。箱板纸及瓦楞原纸成交价格下跌。玖龙纸业各基地集体降价压力下,其余品牌箱板瓦楞纸成交价格均有不同程度跟跌。部分地区因出货不畅主动停机减产,以降低库存。

　　③国际国内造纸原材料价格趋稳。6月海外浆厂新报价迟迟不公布,国际国内浆价趋于稳定;国内铜版纸、双胶纸及白卡纸价格下跌,且需求量达到年内新低,纸厂纸浆采购量偏少,多以消化库存为主。美废ONP、OCC价格维稳。因下游成品纸需求低迷,废纸市场成交较清淡,夏季回收量减少废纸供应有限,价格仍能维持稳定。

　　④12Q2造纸主要公司基本面较12Q1环比有所改善,但中报净利润难改大幅下滑的境地。二季度起,下游平淡的需求使原本过剩的供给情况雪上加霜,春节后开始的提价自5月起如期逐渐面临阻力出现回调,纸企盈利在告别年初低谷后,进入爬坡阶段。我们预计造纸板块主要公司12年中报净利润仍将面临50%以上幅度的下降。尽管目前看行业估值已处于底部区域(已数家公司破净),但盈利改善乏力将使基于长期价值的投资者面临短期煎熬,维持行业“中性”评级。相对看好受宏观经济波动影响较小且受益于低价原材料的特种纸和生活用纸,如恒丰纸业、中顺洁柔。大宗工业用纸近期将受困于平淡的下游需求,若宏观经济有改善预期,造纸作为后周期品种将跟随出现交易型投资机会。

[时间：2012-06-19  来源：申银万国证券]