长荣股份

　　投资要点

　　国外市场：产品性价比优势突出，市场开拓开始取得成效

　　据公司网站报道，在德鲁巴展会上公司顺利完成销售目标。我们认为海外市场开拓将是未来3年的看点。我们估算目前包装印后设备全球市场年均200亿元，长荣产品性能跟海外企业基本一致，但价格仅为其60%，产品性价比优势突出。我们预计2014年海外销售3亿元左右，未来3年年均复合增长75%。

　　国内市场:烟标对设备需求增长稳定，社会包装装备自动化是趋势

　　我们预计:下游客户中服务烟草行业占比40%对应印后设备需求年均增长稳定;社会包装领域因人工成本上升对印后影响直接和提高整体印刷效率的要求，对印后设备的需求受经济周期影响有限，在未来3年保持15%左右增速;国内印后设备整体未来5年需求年均增速13%，2015年市场需求106亿元。

　　长荣竞争优势明显，2011年高增长基础上仍有望持续增长

　　长荣在国内竞争优势主要体现在产品性能上，其高端产品是目前唯一能够做到全清废和一次烫金成型的设备。我们预计其在2011年国内市场66%的增长基础上，未来3年国内收入能够以高于行业平均的20%左右的增速增长。

　　估值

　　处于上市以来估值低位，并已低于行业平均水平

　　我们维持2012-2014年公司每股收益1.54/1.91/2.13的盈利预测，2012/13年印机行业市场一致预期平均市盈率20/15倍。长荣瑞银预测市盈率为15/13倍，低于平均水平，而其盈利能力高于竞争对手，我们认为公司应该享受行业平均估值水平。原目标价38.6元按12年25倍市盈率给出，基于市场下跌后行业12年平均估值20倍水平，我们下调公司目标价至31元，维持“买入”评级。

[时间：2012-06-11  来源：瑞银证券]