造纸

　　2012年5月31日，国泰君安2012中期投资策略研讨会在西安举行，和讯网进行现场图文直播。在下午的行业专题交流中，国泰君安证券研究员王峰发布造纸轻工行业策略报告称，行业底部已现，复苏力度仍缓。他认为，轻工造纸细分行业中无论贴近消费的还是靠近周期性的，大多在2011年4季度或2012年1季度见底，但复苏力度较为缓慢，短期内业绩难有明显改善。他指出，具有品牌和渠道优势的家具、玩具公司，下游贴近消费的包装公司具有更高的成长性和更稳定的盈利能力，给予轻工行业增持评级；造纸业鉴于供应关系较差，成长性一般，给予造纸中性的评级。

　　以下为文字实录：

　　非常感谢大家，我们这给大家简单的介绍一下我们造纸轻工，现在主要看轻工的情况，把它主要分为四个部分，行业在11年4季度或12年1季度见底，但复苏力度较为缓慢，唯品牌与渠道优势可助公司业绩增长。轻工造纸各细分行业产能几乎全部过剩，但越靠近消费端，具有品牌和渠道优势的家具、玩具公司下游贴近消费的包装印刷公司依然具有较高的成长性和更稳定的盈利能力，给予增持评级。造纸业偏周期且产能供给较大，成长性一般，给予造纸中性的评级。整个轻工造纸给予增持评级。上半年轻工造纸板块跑赢上证综指2个百分点。结论前提：2季度经济见底、包括房地产行业下半年好转、美国经济好转或至少不能转差。

　　造纸我想说第一部分，造纸是传统行业，不仅面临产能过剩的问题，到去年下半年，由于需求的变化，出现了比较大的业绩下滑。我们简单来看一下，2011年以来，需求偏弱，产能偏大，业绩下滑。2011年净利润同比下降52.5%，12年1季度净利润同比下降91.5%。12年1季度、2季度行业相比11年4季度开始缓慢回升。但回升力度将明显弱于09年的上一轮周期。溶解浆由于棉花价格下跌。难以成为纸业公司新的利润增长点。推荐需求较为稳定且有产能释放的特种纸公司，包括起峰股份。在这里我们重点给大家介绍一下起峰，它是做地板跟地面纸的，它是全国最大的公司，去年从四季度开始为原材料成本下降使这个公司出现大幅度的反弹，今年起峰公司的业绩增长百分之100到150%之间，照目前情况下看，它全年的业绩也应该可以增长100%以上，如果地产下半年情况较好，那么起峰是一定要值得关注的，这是造纸的一部分。再就是看家庭地板，家庭地板是四个部分里边涨幅最少的，基本上是跑幅最大的，这个有几点简单说一下，一个是出口的复苏，主要是美国的情况，另外是加剧的以旧换新，还有大家一直对地产下半年有比较好的预期，促使这个板块涨幅不错。这个大家看一下，很清楚看到加剧地板从去年4季度开始已经受到房地产下滑，或者说房地产不景气的影响，我们可以看的非常清楚，这两条线把它加起来，明显要比前面低，把它加在一起可以消除季节性的影响，其实这个季节性的影响已经是产生了，也是我们一季度的时候加一些业绩偏弱的重要原因。那么在我们加剧地板产业当中，主要家具是品牌的优势是最明显的。在这个链条当中，特别是在产能偏大的情况下，品牌与渠道致胜关键。家具是属于差异化相对最大，品牌影响力最强的，盈利能力也超越了其他环节与产品。林业的长周期与砍伐受限使得行业名义毛利与实际ROE脱节，更多的是“有林无业绩”，“靠林讲故事”的情形。人造板在目前产能严重过剩的情况下是积重难返，行业短期内很难有明显改观，地板有一定的品牌影响力。我们看一下地板家具面临一些服装、烟酒、化妆品，家电，加剧汽车等等，在这里边看到家具增长是最快的，这么多类，整个家具增长是最快的。另外一点，我们想给大家说一下，家具的消费量目前也是很低，同时也给大家说一下品牌家具毛利率是很高的。

　　家具“以旧换新”有望7月1日在北京试点且有可能在全国推开。该政策总体思路为政策推动刺激居民家具消费，促进个家具升级换代。在这种情况下我们看好索菲亚(002572,股吧)在定制衣柜这块增长比较快，再有就是索菲亚成长模式比较好，还有今年开始的大工程，像前几天装饰公司它们跟它们合作进行这样大型的交易，今年我们感觉到盈利情况还是不错的。

　　第三部分是文教用品，文教用品板块相对于沪深收益为3.66%。这里我们有一个图，这是我们国内的图，随着人均家具消费量还是非常低的，了另外一点结构性，三岁以下小朋友消费市场还是以吃的为主，好像整体消费水平还是以吃为主，但是大家看一下额外很多的玩具已经占具了很多，这个空间还是非常大的。那么我们这个图也给大家看品牌的玩具，在广州品牌玩具亏损是很严重的。但是可以看一下，如果具有一些渠道会更好。品牌玩具获利能力远高于一般普通玩具。品牌玩具的高科技含量是产业发展的必由之路。自主品牌玩具生产商处于微笑曲线的两端，能获取更大的利润。

　　第四部分我们看一下包装印刷，包装印刷在我们这个行业是很重要的，大家可以看看所有的，上半年包装印刷板块相对于沪深300相对收益为-0.79%。该板块主要处于制造业的中游，受整体宏观经济影响较大，在产业链中配套地位，定价能力偏弱。11恩年及12年1季度同比盈利下滑。在经济整体回落的情况下，包装印刷下游需求回落。纸包装配套行业相比塑料包装更偏向其他方面。下游偏消费品行业需求更稳且价格敏感较低。在经济整体景气片若的情况下，下游偏消费的公司需求更稳，有利包装公司控制产品价格，从而使盈利能力相对保持；另外这类企业下游客户对包装材料价格敏感性较低。我们在也给大家介绍通产丽星(002243,股吧)，这是我们主要的介绍，谢谢大家。

[时间：2012-06-01  来源：和讯股票]