康得新光学膜

　　近日，调研了康得新，与公司高管就公司经营情况、非公开增发项目及未来规划进行了交流，会后参观了预涂膜生产车间。

　　评论：

　　1、预涂膜业务再下一城，积极拓展高档新品种 公司2012年一季度预涂膜募投项目顺利达产，产能由2万吨/年提升到4.4万吨/年，超越印度COSMO公司(3.5万吨/年)，成为世界预涂膜领导者，实现了第一步跨越。公司一季度毛利率由去年同期15.6%提高到27.4%，其中一个重要原因是公司预涂膜新品种的投放。未来公司将持续注重结构升级，提升盈利能力。

　　2、基材项目已达预定状态，有助于增强公司对上游的控制 公司购买的大东南2条BOPP生产线已经达到预定可使用状态，可年产2.5万吨基材及3万吨BOPP包装材料，有效保障北京和张家港预涂膜基地的用膜需求，增强对上游基材的控制能力。订购的德国布鲁克纳1条基材生产线(3.2万吨/年产能)有望2013年一季度到货，预计2013年Q2基材年产能将达8万吨以上。

　　3、光学膜项目助力公司的第二步跨越 公司正在迈向第二步跨越的路上：用3年时间发展为世界光学膜领军企业。一季度4000万平方米光学膜业已满产，已向包括京东方等16家企业供货，产品售价比进口低8%-10%，这也是制胜关键。公司非公开增发方案已经得到证监会的审批，拟募资不超过20亿元，投建2亿平方米光学膜产业集群项目，预计2013年二季度投产。预计当年释放1亿平方产能，2014年、2015年各释放5000万平方产能。届时，公司总产能将达2.4亿平方米，成为业界翘楚。

　　4、给与公司“审慎推荐-A”投资评级：预计12-14年EPS分别为0.81元、1.03元、1.43元，对应PE分别为20X、15.6X、11X，估值较低。鉴于公司正处于快速成长期，享受光学膜进口替代的景气周期，给予“审慎推荐-A”投资评级。

　　5、风险提示：光学膜销售不及预期;募投项目产能释放低于预期;毛利率下滑。

[时间：2012-05-24  来源：招商证券]