东港股份

　　2012年一季度，公司实现营业收入2.27亿元，同比增长5.45%；营业利润2971万元，同比增长7.06%；归属母公司所有者净利润2678万元，同比增长24.99%；实现基本每股收益0.21元。

　　收入延续上升，已创历史新高。公司是我国商业票据印刷领域龙头企业，主要产品为商业票证，近年来公司在标签、数据产品、彩印、金融IC卡等几大新业务领域积极寻求新的增长动力，构建一个更具增长潜力的业务结构，努力实现由票据印刷向综合金融服务转型的发展目标。报告期内，由于公司各类产品、各控股子公司生产经营情况良好，收入延续了自2011年三季度以来的递增态势，重新达到2亿元之上，并创出有史以来的单季收入最高值，同比、环比增幅分别为5.45%和18.13%。展望二季度，因去年一、二季度单季收入基本相当，若逐季增长态势继续延续，2012年上半年收入同比增幅有望达到10%-15%。

　　毛利率同比提升，但存在回落压力。报告期内，公司综合产品毛利率为31.1%，较上年同期提升1.1个百分点，收入、毛利率的同比双升形成了本期利润增长的强大基础。值得注意的是，由于当前票证产品的毛利率仍高于其他产品，在公司提升其他业务比重的同时，一季度的综合毛利率已较上一季度34.3%下降了3.2个百分点，后续若其他业务发展势头不减，毛利率将存在进一步回落的压力，且去年二季度累计毛利率和单季毛利率分别为36.8%和43.9%，基数较高，本年二季度毛利率有同比下降的可能。

　　费用增长削弱收入、毛利双升效果，营业外收入助推业绩增速。

　　报告期内，公司收入、毛利率的同比双升导致毛利同比增长610万元，增速为9.5%，但本期销售费用和管理费用增速分别达到28.2%和14%，期间费用整体增长500万元，拉低营业利润增速至7%，而最终本期利润总额同比增长20%，增加565万元，很大程度上应得益于同比增加的营业外收入355万元。

　　长期角度，依旧看好综合金融服务商转型前景。公司目标是向“综合服务”或“整体解决方案”提供商方向转型。2012年，国家对金融IC卡及社保卡加载金融功能将继续给予政策推进，公司增发建设的银行卡项目一期已于2010年底投产，产品正等待通过VISA和万事达的认证；个性化彩印增发募投项目一期也已基本完成并开始贡献效益。“个性化彩印”、“智能卡制造和个性化处理”以及“综合金融服务外包业务”三大募投项目有望于2013年底全面建成投产，公司将逐步切入高附加值，高增速的综合金融服务领域。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.83元、1.04元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为23倍、19倍，考虑到公司新业务的增长前景以及在金融服务领域的客户优势，估值合理，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)公司金融IC卡无法通过VISA和万事达认证的风险；2)智能卡、彩印等新业务市场竞争超预期的风险。

[时间：2012-04-25  来源：天相投资]