上海机电高斯中国

　　日前，上海机电公告称拟以57106万人民币收购控股股东所持有的美国高斯国际100%股权。交易完成后，上海机电将形成电梯制造及印包机械两大核心业务板块。公告同时称，控股股东对美国高斯国际的2012年、2013年、2014年的业绩予以盈利补偿承诺协议，这无疑强化了各路资金对上海机电此项收购前景的乐观预期，进而有望提振公司二级市场价值。

　　产业整合夯实高成长基础

　　公司业务布局虽然清晰，但也具有相对多元化的态势。据此，公司积极进行产业整合，一方面是公司逐步退出盈利较差的人造纤维板和焊接业务。去年9月30日公告称骏达木业以2.07亿的价格获得上海绿洲100%的股权，由此公司不再从事人造板制造、销售的业务;而在焊接业务方面，公司以1.39亿元摘得子公司上海斯米克焊材有限公司67%股权。据此，行业分析师判断将待合适的时机再出售。另一方面则是对印刷包装业务的整合，由于2009年上海机电控股股东上海电气收购了高斯国际，这无疑使得控股股东与公司印刷业务存在着一定的同业竞争。为此，公司在近期收购控股股东持有的高斯国际100%股权，进而使得公司的印刷包装业务竞争实力更为突出，有望成为公司新的增长引擎。

　　高斯国际目前的业务整合效果逐渐显现出来。2009年，上海电气接手高斯国际后，不断削减海外产能，加大了人员与产品结构调整，一方面是高斯国际在近两年裁员1200多人，减少了未来的人工成本支出;另一方面则是高斯国际自2009年以来逐步转向卷筒纸胶印机，从而使得盈利能力逐年复苏，2011年9月的毛利率已迅速回升到13%。由此可见，业务整合已经夯实了公司业绩持续高成长的基础。

　　超预期业绩或将提升估值空间

　　值得指出的是，此次上海机电以57106万元收购高斯国际的100%股权，低于上海电气在2009年以9000万美元收购高斯国际的成本，如此就折射出上海电气对上海机电的扶持力度。与此同时，上海机电还对高斯高际未来三年的业绩予以了承诺，即2012年、2013年、2014年的净利润分别为2362万元、1.21亿元、1.91亿元，若实际少于预测数，由上海电气总公司现金向公司补偿差额。

　　更为重要的是，高斯国际有超预期成长潜能，一方面是因为国际印刷产业的重新洗牌，比如说另一印刷巨头的曼罗兰，2011年11月已经提交了申请破产保护，这有利于高斯国际市场份额的进一步扩大，近期新接的部分订单就来自于曼罗兰原有客户;另一方面则是因为行业发展趋势有利于本土化后的高斯国际。因为高档胶印机具有较为乐观的进口替代空间。根据海关统计，2011年印刷机械进口额有望达到26亿美元，其中70%是高档胶印机。据此推测，高档胶印机进口额达到18亿美元，相当于高斯国际在2011年销售额的4倍。

　　而上海机电收购高斯国际后，得到了国家产业政策的扶持。资料显示，仅人民日报、光明日报和解放日报订单就达2亿元。而且高斯国际在手订单是以预收款到账后再计的，如果按照其他公司在手订单的定义(签订合同)，订单数将更多。仅2011年12月公司新增在手订单就达7000万美元，是金融危机以来单月最大订单，显示公司业绩拐点出现，2012年收入情况相对乐观。

　　与此同时，公司的电梯业务也有超预期成长的可能性。虽然目前房地产市场仍处于调控政策周期中。但一方面由于保障房的建设，另一方面则是由于下调存款准备金率将有利于市场资金面的宽松，从而有利于激发刚需对地产的需求。而且，由于去年爆发的奥的斯电梯事故，电梯行业进入到一个新的洗牌周期，因为增加了公司旗下上海三菱电梯的销量，如此就意味着公司的电梯业务超预期的成长。另外，电梯维保业务可能会成为公司新的业绩增长引擎。2010年，公司电梯维保业务约8万台，实现营业收入16亿，2011年公司电梯维保业务9万多台，实现收入近20亿。截至目前，公司累计电梯销量大概30万台，如此来看，随着保有量的增加以及对电梯安全的重视程度的提升，未来的电梯维保业务有望成为公司新的、强劲的业绩高成长引擎。

　　如此就有望推动公司股价出现戴维斯双击的做多能量，一方面是业绩的持续高成长推高股价，另一方面则是不断的超预期业绩成长信息将激发更多的资金关注公司的未来发展前景，从而激活股性，提升公司的估值溢价预期。

[时间：2012-02-28  来源：秦艺证券市场红周刊]