理文造纸

　　行业供需状况偏紧

　　近年来包装纸需求增长速度明显放缓，以前是10%左右的增速，2012年估计只有6%左右的增速，而前两年产能投放比较多，因此行业供需格局较为紧张。去年下半年包装纸行业出现了旺季不旺的现象，企业难以通过涨价来转移成本，因此全行业的盈利能力有所下降。今年行业投产的包装纸生产线比前两年少，但是仍需消费的提升来带动行业需求。

　　国家在十一五期间淘汰了1000万吨左右的造纸落后产能，预计十二五期间会淘汰1500万吨，其中包装纸占30%-40%。淘汰产能大概是现在包装纸产能的10%-15%。行业内盈利能力最强的企业

　　目前理文造纸是国内盈利能力最强的包装纸企业之一，玖龙和理文两家企业规模在行业内最大，两家每吨的EBITDA水平差不多，但是每吨利润来说理文要高100元左右。主要原因是理文用的是香港银行贷款，利息比较低，而且负债比率也比对方低，

　　公司一直保持原材料废纸的采购价格和箱板纸成品价格有2000港元左右的价差，但是去年煤炭价格上涨、员工工资提升和政府增加两项税费导致每吨盈利下降了110港元的水平。

　　目前市场状况仍然难以涨价。由于需求还不旺，行业还是有清库存的压力。我们预计公司2012财年出货量在360万吨左右，下半财年每吨盈利能力跟上半财年持平。公司将在2012年6月投产一条60万吨的涂布白板纸生产线，属于高端产品，预计对公司的整体盈利水平有一定的贡献。

[时间：2012-02-28  来源：第一上海]