东风印刷

　　东风股份（601515）即将登陆A股市场。作为一家主要从事烟标印刷的企业，东风股份一登场便引发不少投资者的关注，同时引人注意的还有其注册资金仅为1万港元的控股股东以及家族造富。

　　烟标印刷引关注

　　招股说明书可以看出，东风股份主要以中高档烟标产品为代表的高端包装印刷产品的设计、生产和销售为主业。烟标印刷成为其目前收入和利润的主要来源，自2008年以来，烟标印刷占主营业务收入都在89%以上，2011年前半年收入占比甚至高达95.23%。

　　作为一家高度依赖卷烟行业的公司，东风股份IPO消息一出来便引起不少投资者的不满：“不管业绩如何，不该鼓励这样的公司上市。”国信证券在日前发布的新股快车栏目中提到：“行业增速动因在于吸烟人数的缓慢增长，预计未来烟草行业的增长仍将缓慢甚至停止增长。烟标行业市场化程度较低，公司依靠内生性增长将十分有限。”

　　很显然，东风股份对此亦有认识，其在招股说明书中表示：“受国家计划指标调控的影响，我国卷烟产销量在未来较长时间内增长空间受到一定限制，进而影响到公司印刷产品的销售量。”

　　业绩增长存隐患

　　众所周知，我国烟草行业有着高度的垄断性，虽然具备生产其他附加值包装生产的能力，但作为一家高度依附的企业，东风股份的客户存在着较为单一且集中度高的风险。

　　资料显示，东风股份前五名客户中，全部为烟草生产企业，包括吉林中烟、贵州中烟、云南中烟、安徽中烟和广东中烟。在2008年至2010年以及2011年前半年，东风股份对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为81.28%、77.75%、78.34%与76.31%；特别是吉林中烟和贵州中烟，作为东风股份的两大客户，收入占比达到一半以上。

　　在烟标行业销量增长乏力、利润空间遭受挤压的背景下，加之控烟写入“十二五”规划、中国开始进入到全面控烟执行阶段，东风印刷的持续盈利能力有待进一步观察。资料显示，东风股份2008年至2010年实现净利润分别为5.07亿元、5.06亿元和5.07亿元，2011年上半年实现净利润为2.48亿元。几年间公司净利润持平、没有增长。

　　上演“家族造富”盛宴

　　作为一家控股股东在香港注册的准上市公司，东风股份此次登录A股市场被指是一场“家族造富”的盛宴。资料显示，东风股份的控股股东为香港东风投资有限公司（下称“东风投资”），是一家注册资本仅为1万港元的公司，成立于2006年5月12日，主营业务为企业股权投资，持有东风股份60.49%的股权。其中，黄炳文、黄佳儿、黄晓鹏父子三人合计持有香港东风投资100%的股权，分别通过东风投资间接持有东风股份19.96%、19.96%及20.57%的股权，合计占本次IPO后总股本的54.4%。

　　值得一提的是，黄氏父子三人均为澳大利亚国籍，并取得香港居民身份。其中黄晓鹏出生于1986年，20岁便成为香港东方投资的董事，现为公司第一大股东；而1980年出生的黄佳儿现任东风股份董事长。

　　“我们认为上市后公司盈利能力存在下滑的可能。”国泰君安印刷行业分析师王峰在研究报告中指出：“从盈利能力及效率指标比较来看，东风股份具有明显的优势。我们一方面为这样的业绩感到欣慰，但更多的是担忧。公司不仅产品毛利率水平高居榜首，整个资产的使用效率和回报率也远远高于其他公司。”

　　不论上市之后东风股份业绩如何，对于黄氏父子三人来说，成功登陆A股市场，便意味着拥有了不菲的身家，按照此次发行价格下限11.7元/股计算，三人上市后身家合计至少在35亿元以上。

[时间：2012-02-14  作者：赵凡  来源：大众证券报]