东风印刷未过会先获成长性质疑

　　年关将至，拟上市公司如赶场般争先恐后地提交招股资料。近日，汕头东风印刷股份有限公司(下称“东风印刷”)即将接受中国证监会主板发审委的IPO审核。因服务于受管制的烟草行业，东风印刷的业绩增长受到制约，近几年净利润连续下降，毛利率却较同行奇高。

　　净利降毛利高成反差

　　>>盈利

　　招股资料显示，东风印刷主要产品包括烟标印制产品及相关包装材料。

　　A股市场上，东风印刷的主要竞争对手有劲嘉股份(9.89,0.18,1.85%)与借壳旭飞投资(7.56,0.02,0.27%)上市的永吉印务。在市场占有率方面，劲嘉股份一直保持在8%左右，永吉印务不超过2%，而东风印务则一直维持在5%左右，且近年并没有明显改观。但东风印刷与上述两公司相同的主要客户包括贵州中烟、安徽中烟、云南中烟，而上述三客户的销售收入近年来一直占东风印务收入总额的40%左右。针对这种竞争格局，大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，众所周知，我国卷烟产销量在未来较长时间内增长空间受到一定限制，一面是不见乐观的行业环境，一面是并不突出的竞争力，东风印刷未来的成长性值得探讨。

　　数据显示，2011年1-6月、2010年、2009年、2008年(下称“报告期内”)，东风印刷分别实现净利润2.56亿元、5.27亿元、5.43亿元、5.54亿元。尽管东风印刷净利润逐年不给力，但毛利率却一直远远凌驾于同行之上。招股资料显示，上述报告期内，劲嘉股份的毛利率一直维持在40%左右，永吉印务的毛利率在45%左右。相形之下，东风印刷连年高企的高利率就显得卓尔不群，报告期内分别高达51.13%、51.20%、53.24%、47.76%。

　　在毛利率偏高的解释中，东风印刷否定了市场占有率、客户差异等的贡献，将功劳归于产业链延伸。永吉股份经营烟标印刷，唯有劲嘉股份烟标印刷产业链向上游延伸，包含纸品、膜品的生产，与东风印刷相近。但产业链更加完善的东风印刷在降低产品成本、提高原材料利用效率、降低废品率等方面具有明显优势。

　　25岁男子是第一大股东

　　>>股权

　　招股资料显示，东风印刷的控股股东是香港东风投资，黄炳文、黄佳儿、黄晓鹏父子三人合计持有香港东风投资100%的股权，分别通过香港东风投资间接持有东风印刷19.96%、19.96%及20.57%的股权。

　　从历史沿革来看，东风有限(东风印刷的前身)是由集体企业脱钩改组的典型，自黄炳文及其配偶曾喜珠于2000年斩获东风有限控股权以来，公司就完全成为黄氏一族发家致富的源泉。1986年出生的黄晓鹏，20岁便成为香港东方投资的董事，现为公司第一大股东；1980年出生的黄佳儿现任东风印刷董事长。

　　获得控股权后，黄炳文通过多次增资终将东风有限的注册资本扩至8000万元，然而2006年3月，却突然减资至2800万元。刘云峰指出，一般情况下，公司减资的原因不外乎入资未到位、亏损、重组等。从公开资料看，东风有限在2006年并未进行重组，前期各项出资已足额缴纳，而减资原因目前仍未知。

[时间：2011-12-20  作者：苗慧  来源：京华时报]