东港股份票证印刷

　　公司今日公布中报，实现营业收入4.28亿元，同比增长13.03%，归属上市公司股东净利润为0.64亿元，同比增长13.38%，EPS为0.51元，符合我们的预期。

　    在传统业务方面，原有的票证印刷产品是公司业绩增长最主要的动力来源。该业务规模呈现稳定增长的态势，上半年收入同比增长9.66%，在公司总收入占比达到了80%的比重。

　    在新业务方面，标签、数据产品及个性化彩印等业务方面，目前虽然收入占比较小，利润贡献较少，但其增速却呈现高速增长的态势。其中，标签业务收入达到了2100万，同比增长26.67%；数据产品业务收入同比增长了47.96%；而个性化彩印业务上半年也实现了1500左右的收入。公司在新业务方面进展较快，为后期的业绩增长奠定了良好的基础。

　    公司主要产品毛利率出现小幅下滑，主要原因在于原材料、人工成本上升以及折旧成本大幅上升所致。

　    传统业务成本转嫁能力较强，其毛利率下降幅度仅为0.16个百分点。而公司新业务由于扩张速度较快，业务开拓、客户开发及折旧快速增长导致公司毛利率出现一定下滑，其中的银行卡项目由于目前尚未拿到认证，目前处于亏损状态,而标签、数据产品及个性化彩印等业务由于产能快速扩张，为保证较高的开工率,其毛利率下滑亦属正常情况。我们从中报中可以看到公司上半年的新增折旧为3100万元左右，同比增长了37%。

　    公司盈利水平后期有望回升。传统业务的盈利水平将保持稳定的态势，而标签、数据产品及个性化彩印等业务方面，前期的开拓成效显著，后期将逐步进入到业务优化和客户优化的深耕阶段;同时折旧对盈利能力影响的边际作用也将随着开工率的提升呈现逐步下降的态势,其产品的毛利率有望出现回升态势。

　    市场最为关心的银行卡项目方面，公司正在努力推进三项认证的进程，明年有望为公司带来较为明显的收益，但今年该业务仍将呈现亏损态势，我们预计亏损的幅度将在500-600万左右。

　    传统业务“现金牛”特性凸现，为新业务开展奠定良好的基础。经营性现金流高企表明公司目前经营情况良好，有充裕的资金开展新业务，传统业务的稳定运行，亦将管理层的大部分精力解放至新业务的开展中。

　    由于公司的传统业务——票证业务的客户(银行及税务局等)，其全年票据业务的定购多数集中在上半年，因此公司在上半年实现的营收及净利润将占全年的大部分比重，我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.69元、0.90元和1.16元,对应的动态市盈率分别为29.17倍、22.37倍和17.35倍。我们给予公司2012年27-28倍PE的估值，目标价为24.30-25.20元,给予“买入”的投资评级。

[时间：2011-08-29  来源：齐鲁证券]