康得新预涂膜

　　主要观点

　    传统主营业务进展顺利，即将成为世界预涂膜领导企业。报告期内，国家绿色印刷认证标准正式颁布实施，公司加大了市场开拓力度，在深圳、北京、美国增设分切配送中心，进一步促进了销售网络的建设，提升了营销能力，上半年公司预涂膜产品产销两旺，保持了收入和利润的快速增长。

　　但由于快速抢占市场的需要以及原材料成本的上涨，公司综合毛利率同比下降了9.47个百分点，仅为18.10%。但公司进一步加强了新产品的研发和投放力度,相继推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜，新产品的销售份额不断扩大，目前新产品已占销售总额的35%，未来随着新产品投放比例的进一步提高，公司盈利能力将得到进一步加强。

　　在基材方面，通过租赁江阴美达的生产线已经实现了自给，而且公司在山东泗水自建的基材生产线也在如期推进，基材的完全自给不但延长了公司的产业链，而且更有利于公司生产的顺利进行以及保密。并且公司成立了新的覆膜机公司，实现了覆膜机和预涂膜销售的相互促进。随着9月份募投项目的4条生产线的投产，产能瓶颈将得到一定程度上的缓解。公司即将实现对Cosmo的全面超越,成为世界预涂膜龙头企业。

　    设立子公司，进军光学膜领域。报告期内，公司成立全资子公司北京康得新光电材料有限公司，用于光学膜的生产与销售。光学膜下游领域较多，远非市场上目前所预期的液晶面板领域，还包括LED灯、投影仪、触摸屏等众多领域，其中部分领域对光学膜的技术要求比液晶面板更高，2010年全球光学膜出货量达6亿平米,随着液晶面板等产能正在向国内转移，公司未来光学膜大有作为。目前国内光学膜生产商主要有乐凯等公司，但它们并没有进入主流供货商行列，国内该产品基本全被国外企业所占据。下游客户方面,也远不止京东方这一家企业。此外，光学膜符合国家“新材料产业十二五规划”中发展功能性薄膜的要求,未来必将得到政策上的支持。

　    发展战略清晰，未来有望做大做强。公司上市前的发展目标是成为全球预涂膜行业龙头，这一目标将在今年年底基本实现。现在公司的第二个发展目前是成为国际高分子复合材料领军企业，光学膜只是这一战略目标的其中一个组成部分,未来公司还将不断开拓其它膜产品领域,并且已经有一些技术储备。此外，公司高管积极进取，事业心强，良好的管理层将是未来实现以上战略的基础和保证。

　    盈利预测和投资评级。暂不考虑光学膜的业绩贡献,我们预计2011-2013年EPS分别为0.47元、0.82元和1.19元,对应最新收盘价的PE分别为61倍、35倍和24倍,我们看好公司未来的发展前景，维持对其“推荐”的投资评级。

　    风险提示原材料价格大幅上涨。

[时间：2011-08-29  来源：华创证券]